由于结算的结构性原因，上半年公司地产业务结算毛利率较去年同期提升5.35 个百分点，全年公司预期地产业务结算毛利率与去年同比基本持平。
    地产销售低于预期，全年完成销售任务存在不确定性。公司上半年实现预售金额88.70 亿元，预售面积93.97 万平方米，与去年同期预售金额基本持平。公司所处三线城市大环境不如一二线城市。公司全年的销售目标为240 亿元，上半年目标完成率为37%。全年看，公司若想完成销售任务，则下半年压力不小。从回款看，公司上半年实现销售商品提供劳务的现金回流101 亿元，同比略有下降。公司应收款与其他应收款同比略微下降4亿，建筑施工收入同比增长了7.6%，由此推算公司地产销售回款率依然较低。
    上半年融资环境好转对公司有利。公司上半年充分利用债券市场机会，36亿元的中票获准发行，40 亿元非公开公司债也在积极申报中，融资成本大大低于公司的加权融资成本，对于公司的负债结构改善也非常有利。公司近期调整了非公开增发方案，将融资额降低至47 亿元，发行价格14.68元/股，目前在等待监管层的批复。但近期市场波动剧烈，公司股价截至8月24 日收盘为13.11 元，若未来市场继续维持弱势，对权益发行是不利的。
    拿地方向转型，适时探索智能制造领域。公司投资拿地模式深入转型，坚定不移向一二线城市布局，通过合作拿地方式拿下南京赛虹桥凤凰山二期，在常熟与万科、新城地产、碧桂园合作获取常熟3 地块，并努力去化原有存货。此外，公司上半年持续探索其他业务机会；此前，2014 年5月28 日，公司携手苏州大学签订产学研合作协议，转型进入建筑机器人及智能装备领域，并与四川宝玛科技公司展开合作，进军机器人等智能制造领域。我们认为，转型符合国家鼓励的方向，但要看到果实还需要持续性的投入和跟踪，公司主业的稳定是转型新方向基本前提。
    风险提示。公司新业务探索存在不确定性；公司所在部分三四线城市销售速度下降的风险。
    盈利预测、估值和投资评级。我们认为，公司当前的主要任务是去化存货，保持主营业务的稳定性和回款率，下半年地产销售情况对公司尤为重要。考虑到销售的不确定性，我们下调公司盈利预测至2015/16/17 年0.90/0.96/1.03 元/股（原预测为1.17/1.43/1.83 元/股），公司NAV15.62元/股。我们下调公司评级至“持有”，给予公司NAV15%的折价，目标价13.27 元/股。