2015 年1-3Q 公司实现销售收入23.29 亿元，YOY+16.06%，营收增速较上半年小幅放缓0.9 个pp，主要为医保控费政策及“限挂令”等行业政策扰动所致。我们预计：中药配方颗粒增速保持在+40%，继续保持快速增长；血必净注射液增速约为+10%，叫上半年有所改善，受“限挂令”等行业政策影响中期来看，成长压力仍然较大。报告期公司毛利率为83.71%，同比基本持平；依托经营规模扩大及公司高效的管理运营水平，本期综合费用率为59.91%，同比大幅下降5.2 个pp。
    中药配方颗粒市场空间巨大，牌照放开无需担忧：2014 年康仁堂中药配方颗粒实现销售收入12 亿元，同比增长52%，继续保持快速增长，但与1300 亿的中药饮片市场规模相比，中药配方颗粒的替代空间仍然巨大。
    公司拥有产能、品牌等先发优势，有望迎来一个高速增长期，预计2015年中药配方颗粒销售收入有望保持40%以上增长。
    横向跨科室开发与纵向基层医院拓展共促血必净平稳增长：首先，血必净的传统用药科室主要为ICU 及急诊科，销售占比接近30%，未来公司将加强横向跨科室开发力度，重点加强在呼吸、烧伤、普外、等新科室的横向推广力度；其次，血必净目前的销售市场主要集中在三级医院，未来公司将投入更多资源加强基层医院的覆盖，带动产品在基层医院的销售。预计2015 年血必净销售收入有望保持10%以上稳定增速。
    外延幷购注入增长新动力：公司2015 年6 月公告, 拟非公开发行9328万股，合计作价15.69 亿元，购买超思股份及展望药业100%股份。超思股份及展望药业，2015 年净利润承诺分别为4800 万元与3100 万元。超思股份近年来一直致力于向全球用户提供小型化、便携化、智能化的医疗健康电子产品。展望药业主要产品为羟丙甲纤维素、羟丙纤维素及微晶纤维素等药用辅料及原料药。外延幷购有利于增强公司的持续盈利能力，完善公司在医疗器械领域的产品结构，加快布局可穿戴设备和移动医疗。
    盈利预计：我们预计2015 年/2016 年公司分别实现净利润5.68 亿元（YOY+26.96%）/7.23 亿元（YOY+27.46%）, EPS 分别为0.62 元/0.79元，对应2015 年/2016 年PE 分别为31 倍/24 倍。未来公司在“配方颗粒”及“血必净”双轮驱动下业绩有望继续保持高速增长，同时迭加出色的外延幷购整合能力，有望成为优秀的平台型企业。给予公司“买入”的投资建议，目标价24 元(2016 PE 30X)