费用结构性调整，单季度净利润增速明显
    三季度期间费用5.26 亿元，对应费用率为60%（14 年三季度为65%），同比下降约5pct。①收入结构发生变化，低销售费用率和管理费用率的配方颗粒在销售的整体比重有所上升；②股权激励费用，去年每月费用800万左右，今年第三季度起每月降为300 万左右；③财务费用方面，2015 上半年进行定向增发，利息收入削减一部分财务费用。
    血必净增速有所放缓，配方颗粒维持快速增长
    主要产品来看，①前三季度血必净实现营业收入约6 亿元，同比增长约5%，在医保控费、招标的大背景下增速有所放缓。在单一医院用药受限的情况下，公司调整销售模式，推广开发更多的医院以维持稳定增长。②前三季度中药配方颗粒实现营收约7 亿元，同比增长35%-40%。中药配方颗粒公司先发优势明显，依然维持高速增长。
    收购海南龙圣堂，推进外延并购
    此前，公司已经发行股份收购超思股份和展望药业，为了布局整体产业线，公司又出资6000 万元收购龙圣堂100%股权，新增清肺散结丸和抗癌平丸两个抗肿瘤药品种。其中，清肺散结丸属于独家品种、肺癌专科用药，是首个被认定具有癌症治疗作用的中成药；抗癌平丸用于热毒瘀血壅滞肠胃而致的消化道肿瘤，目前只有三家企业生产。收购有望丰富公司产品线，带动业绩增长。
    不考虑并购，预计15-17 年EPS 分别为0.64 元、0.81 元、0.97 元公司主导产品血必净、配方颗粒均保持稳健增长，市场规模进一步扩张。PTS 获批上市，KB 临床获批，产品梯队不断完善。鉴于并购的不确定性不考虑并购,我们预计公司15/16/17 年EPS 至0.64/0.81/0.97 元（14 年EPS为0.49 元）。目前股价对应PE 为32/25/21 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    配方颗粒准入政策放开；PTS 上市进程低于预期；