三季报环比大幅改善，AGM隔板放量。公司前三季度主要产品销售较为稳定，其中玻璃纤维滤纸营收增长9.6%，VIP 芯材同比减少3.4%。由于公司战略调整，微纤维玻璃棉营收同比减少24.0%，而作为新产品的AGM隔板开始放量，同比增长112.2%，带动公司三季度业绩整体回暖。另一方面，受人工成本和天然气价格上涨等因素影响，公司综合毛利率比去年同期下降4.8 个百分点至29.3%，公司前三季度管理费用率和销售费用率同比基本保持稳定，财务费用因贷款本金减少大幅下降。
    气价改革加速，公司原材料成本将进一步降低。随着国务院价格机制改革意见的推出，天然气价格改革进程将推进，放开竞争性环节价格，充分发挥市场决定价格作用。天然气成本占玻璃纤维棉成本的42%左右，而后者则是公司主要产品滤纸、VIP 芯材和AGM 隔板的主要原材料。我们预期各省天然气门站价格短时间内将有20-30%的下降空间，公司综合毛利率有望受益于天然气成本降低而企稳回升。
    纵向延伸产业链，携手松下进军家电市场。公司拟定增8.3 亿元投资高性能玻璃微纤维、高比表面积电池隔膜和高效无机真空绝热板衍生品建设项目，分别应用于已有产品原材料、铅酸蓄电池和冰箱冷柜等业务领域。我们认为公司纵向延伸主业产业链，一方面能够保证原材料供应的及时性和质量的稳定性，另一方面有利于掌控微纤维玻璃棉衍生产品的销售终端，提高产品毛利率，为公司主业的快速发展奠定基础。此外，与全球家电巨头松下合作标志着公司正式进军家电市场，将打通玻璃料、超细玻璃棉、真空绝热板、冰箱冷链的全产业链无缝对接，使公司业务覆盖面更广，加快由原料型企业向制成品企业的转型。
    盈利预测及评级： 考虑到天然气价格改革带来的成本降低，上调对公司2015-2017 年盈利预测分别为0.37 元、0.59 元和0.73 元，对应动态PE 分别为73 倍、46 倍和37 倍。公司首次募投项目建设顺利，在手订单充裕，业绩将保持高速增长，我们看好公司未来广阔的外延空间，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格变动的风险，募投项目不及预期的风险，VIP 芯材市场和技术变化较快的风险。。