点评：
    公司AGM 隔板快速增长，第3 季度微纤维玻璃棉外销比重加大；玻纤滤纸、VIP 芯材表现稳定。公司前3 季度玻纤滤纸、VIP 芯材、AGM 隔板、微纤维玻璃棉收入分别约1.0 亿元、4361 万元、819 万元、1344 万元，同比增幅分别约9.6%、-3.4%、112.2%、-24.0%。第3 季度公司加大微纤维玻璃棉的外销，当季收入约858 万元、同比增约151.8%。
    公司毛利率同比回调主因人工及天然气成本上行。前3 季度公司综合毛利率同比降约4.8 个百分点、至约36.1%；第3 季度毛利率约35.6%，同比、环比分别降约4.1、2.4 个百分点。
    预计4 季度公司各业务板块延续3 季度态势，成本端有望受益于天然气降价。
    滤纸是公司传统优势板块，平稳增长可期；4 季度公司将加大棉的外销，同时AGM 隔板的市场推广顺利、有望继续放量。此外，公司用天然气有望于11 月下调价格（幅度约0.5 元/方），利好公司成本端。
    公司已占据VIP 芯材推广的核心资源，拓展前景明朗。公司与松下的合资公司正式落地，VIP 芯材的下游大客户已锁定，预计合资项目将于2016 年4月投产。公司VIP 芯材自有棉的供应、同时采用湿法工艺生产，较其他厂商有明显的成本优势，未来有望借助松下在冰箱产业强大的销售链实现新客户的持续开拓。
    维持“增持”评级。公司玻纤滤纸、VIP 芯材、微纤维玻璃棉、AGM 隔板的4 轮驱动有望持续强化。同时，公司已公告增发预案，未来棉的扩产、电池隔膜、绝热板衍生品项目的推进将开拓新的业务空间。此外，公司在微纤维玻璃棉及制品领域积极储备新技术新应用，产业化有广阔的持续扩充空间。
    预计2015~2017 年公司EPS 分别约0.27、0.64、1.07 元。给予公司2016年46 倍PE，目标价29.3 元/股。
    风险提示：各产品推广不及预期、天然气涨价、预期外的专利权争夺。