公司存在明显的隐蔽资产，老厂区土地变现价值预计为3 亿元左右，预计15-17 年每股收益分别为0.29/0.5/0.67 元，维持“买入”评级。
    折旧大幅提升，业绩低于预期
    公布2015 年3 季报，1-9 月实现营业收入10.24 亿，同比增长6.01%，归属上市公司的股东净利润为4400.3 万元，同比减少3.63%，每股收益为0.2 元。从销量来看，前3 季度产品销量为4200 万米，我们预计全年销量为6000 万米左右，同比增长10%左右。从产品价格来看，价格基本保持稳定，生产成本上升，毛利率出现了小幅下滑，基本保持在20%左右。公司净利润同比下滑的主要原因是固定资产折旧大幅提升，今年前3 个季度，由于前期募投项目及技改项目的投产，累计折旧为6060.4 万元，同比增长1775.88 万元，伴随着新生产线的调试，能源、试车等费用有所提升，生产成本出现了一定程度的上升，受以上因素的影响，公司的业绩低于我们的预期。
    目前处于经营低谷，明年将进入明显的业绩拐点
    目前公司业绩处于经营低谷，我们判断未来将很快进入业绩拐点，主要原因有两个，第一、新客户开发卓有成效，经过2-3 年的客户培育，宜家、三星电子、耐克等新客户的订单将会大幅提升，目前黑色作训靴大幅替代“解放胶鞋”，公司“警用战训靴环境自适应复合材料技术”已经开始完成验收，已经实现一定的销售，未来订单放量的概率非常高，今年公司非常重视东南亚市场的开拓，不断增加销售人员，完善公司的国内外销售网络。第二、随着老厂区搬迁的完成，研发设备等固定资产投资已经完成，明年基本没有新增的资本开支，目前公司产品的毛利率为20%左右，净利率大约为4.3%左右，期间费用占比比较高，未来随着资本开支的减少，我们判断净利率大幅提升的空间非常大，预计会不断提升到6%左右。
    风险提示合成革的销量低于预期