2014年公司合成革销量约0.55 亿米，国内PU 革市占率约5%。公司下游主要用于制鞋、沙发家具等领域，该两个领域约占公司收入70%左右，其他应用领域包括球和体育用品、电子包装、手袋箱包、证件文具、家用和工程装饰、汽车内饰等，公司拥有2000 家以上客户，包括耐克、三星电子等国际国内知名品牌。2014 年，公司收入约13.3 亿元，内销、外销占比分别为47%、53%。
    产能仍持续扩张，无溶剂生态PU 革技术全球先进。截至2014 年底，公司拥有约6650 万米/年合成革产能，在建2200 万米/年生态功能性PU革预计2015年底即可投产，届时公司合成革产能将达到8850 万米/年，另外公司在建还有850 万米/年无溶剂生态PU 合成革，预计2016 年底投产，这一产品公司技术全球先进。
    加大销售拓展力度，应对行业增速下滑。合成革行业在经历2008-2012 年的快速增长后，2013 年以来行业增速下滑，行业逐步出现分化，据合成革协会统计，2013 年以来已有约90 家企业永久退出市场。公司作为行业的龙头也受到一定影响，2009-2012 年，公司合成革销量增速基本在10%以上，而2013、2014 年公司销量增速分别为7.3%、6.6%，应对于此，我们预计公司或加大销售力度，加强拓展海外需求相对旺盛的市场。另外公司近两年拓展的国内外品牌客户如耐克等有望获得较大突破。
    首次给与公司“增持”评级，6 个月目标价19.80 元。作为国内生态功能性PU 革龙头企业，我们看好公司的发展战略及前景；我们预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.28、0.33 和0.41 元，首次给与公司“增持”评级，6 个月目标价19.80 元，对应2016 年60 倍动态PE。
    风险提示：1）市场开拓不及预期的风险；2）行业增速下滑的风险。