尽管综合毛利率与净利率分别攀升至14.13%及3.63%，但ROE同比下滑0.41 个百分点至10.39%，主要受周转率放慢拖累。
    销售额小幅上升，投资力度放缓：公司第三季度实现销售面积514.2万平米，同比增7.1%，销售额583.03 亿元，同比增18.5%，前三季度销售面积达1272.8 万平米，同比基本持平，销售额1409.70 亿元，同比小幅升6.2%，第三季度销量约占前三季度的40%。根据CRIC 销售排行榜，前三季度绿地销售额排名第二，仅次于万科，相比上半年跃升一位，超越恒大。拿地方面，公司前三季度累计新增项目36 个，权益计容建面521.8 万平方米，上半年新增权益建面占销售面积比48.0%，高于第三季度的31.9%，投资更加积极谨慎。公司前三季度新增供应882 万方，同比增32%，货量充足，随着推盘节奏加快，我们预计公司全年销售额在2200 亿左右（-9%）。
    净负债率居高位，受益利率下行：截止三季度末公司净负债率295%，相比上半年末下降了近6 个百分点，但依然维持高位，有息负债中短期部分697 亿元占近30%，货币覆盖率51%。值得注意的是，下半年公司成功发行第一期中票20 亿元（注册金额50 亿元），发行利率5.3%，境外全资子公司成功发行8 亿美元中票，利率3.5%及4.3%，公司境内外融资环境通畅，此外公司拟发行不超过200 亿公司债、46 亿中票，有望进一步缓解资金压力，优化负债结构，随着降息降准等融资环境的改善，公司将明显受益。
    “大基建、大金融、大消费”稳步推进，股东增持显信心：基建方面，截止上半年公司在全国初步实现了“5 省6 城8 线”的地铁投资布局，并发起设立了国内首支千亿规模的轨道交通PPP 产业基金；金融方面，上半年共贡献利润19.05 亿元，同比增长469%；进口商品方面，公司新开业3 家实体店，签约5 家新店项目选址，成立四个海外商品直采中心，积极推进线上线下业务。此外公司与大连市政府及中金公司均签署了战略合作协议。8 月末9 月初，公司第一大股东格林兰累计增持0.12 亿股，占总股本的0.10%，增持后持股28.89%。
    投资建议：考虑到公司四季度货量充足且市场环境进一步宽松，我们维持盈利预测不变，15 年EPS 预计为0.66 元，公司负债率高预计将明显受益利率下行，维持“推荐”评级。
    风险提示：销售不及预期、转型进程不达预期。