虽然三季度结算有所提速，单季收入同比增18.1%，但单季归母净利润同比下降5.99%，主要还是因为公司所在部分区域市场不景气，毛利率继续承压，从而影响到结算项目的结构和数量。公司给出全年业绩指引区间为-30%-0%，公司短期依然将面临部分区域市场不佳的挑战。
    报表压力仍在，负债结构有望改善。公司前三季度销售商品、提供劳务的现金155.55 亿元，同比下降12.8%。我们预计，公司完成年度超300 亿的回款计划有压力。公司净负债率179.1%处于高位，一年内到期负债和短期借款合计192.4 亿元，高于在手现金91.2 亿元。上半年公司完成59亿元公司债发行，成本不高于5.4%，并于8 月、10 月分别公告30 亿和60 亿非公开发行公司债预案。我们认为，公司资金成本有望进一步下降，从而降低其资产负债表所承受的压力。
    尝试探索新的业务模式。公司三季度新增土地储备约165 万方，前三季度获取土地共约489 万方，完成年初750 万方计划的65.2%，拿地体现了聚焦京津冀的经营策略，同时也在黄山、神农架、海南等健康/旅游地区有所斩获。公司9 月公告拟收购河北光彩投资98.5%的股权，取得永清台湾工业新城区域内37.8 平方公里“土地一级开发项目”等权益，首次切入园区开发业务，管委会约定将土地出让价款扣除上缴省市费用之外余额部分全额返还给光彩投资，并按一定比例将实现税收奖励给光彩投资。
    尝试布局非地产业务。公司于9 月公告，拟认购1.33 亿股河北银行增发股份，约占其增资后总股本的2.67%，认购价格为每股2.95 元，认购总价款3.9 亿元。在地产业务增速有限的情况下，公司开始尝试一些新的投资方向，效果有待观察。
    风险提示。部分区域市场不景气带来的销售去化低于预期的风险；毛利率下降的风险；转型及新业务布局的风险等。
    盈利预测及估值。我们认为，公司目前所布局区域的市场情况仍不明朗，去化挑战仍较大。且公司新业务模式发展尚难言成功。因此，尽管我们判断公司加权融资成本还将持续下行，我们仍对公司未来发展持谨慎观点。
    我们下调公司盈利预测至2015/16/17 年EPS 至0.73/0.89/1.00 元/股（原预测为0.91/0.98/1.07元/股），维持公司NAV6.89 元/股。我们给予公司2015年12 倍PE，目标价8.76 元/股，维持公司“持有”评级。