加强成本控制盈利能力提升，财务结构持续优化：公司前三季度毛利率16.2%，比去年同期提升2.3pct，管理层变更后2-3 季度毛利率分别为18.1%、17.9%，同比高出5pct，管理红利释放符合我们预期，运营中成本控制与产品结构变化是主要原因，中报高毛利灌装业务收入增速达到39%，收入同比下降6.7%的同时营业成本同比下降8.3%，产品结构持续优化，成本控制能力持续提升。销售费用率、管理费用率分别为4.4%、11%，同比降低0.3pct、提升2pct，预计管理费用率提升主要原因是4 月份管理层多人变动，财务费用-106 万元，同比下降近1000 万，主要原因是偿还贷款并回笼现金，资本结构继续优化。
    公司运营已适应客户群体转变，控制采购降低借款现金流改善：公司客户结构在变化，相比于中报时周转能力降低，三季报存货周转与账款回收均回到正常水平，公司已适应新老客户切换期的生产运营，应收账款周转天数114 天（同比+6），存货周转天数66 天（同比-0.12）；公司经营活动现金流大幅改善，当期9696 万元，同比提升214%，严格控制采购端是主因，降低短期贷款偿还银行贷款。
    投资建议：产业链延伸与国改值得关注，管理层变化红利持续催化通产丽星作为深圳市国资委的三级子公司，主业待升级、员工无持股，通产集团持股51%，符合国改基本条件有望受益国企改革；虽然化妆品主业回暖，但在化妆品增速放缓背景下较难重回巅峰，公司积极寻找产业链相关的第二主业发展；公司今年4-5 月完成换届，通产集团董事长王彦任公司董事，老总经理陈寿任副董事长，体现高层对上市公司的重视，目前管理红利已经在采购端与订单端显现，改善空间依旧较大。预计公司2015、2016 年营业收入10.7、11.1 亿元，同比增长0.63%、4.07%，归母净利润0.02，0.07 亿元。
    当前总市值40 亿元，流通市34 亿元，看好公司在新管理层带领下积极开源节流，深圳国企改革影响值得期待，维持推荐评级。
    风险提示：订单开拓不及预期，国企改革进展低于预期