三季报业绩符合预期，成本端下跌盈利能力继续提升。进入三季度产销规模进一步增加，1-9月份增速比半年报更高，主要得益于三季度PE工程管的前期订单的集中释放，而PPR增速约为16%，零售模式下增长稳定；公司盈利能力进一步提升，15年Q3毛利率44.78%，同比提升3.73个百分点，环比提升1.45个百分点，达到历史新高。主要得益于原油下跌后，原材料成本同比下降；其次是产品组合中高毛利的PPR产品占比同比提高约4%，前三季度占比达54%。前三季度净利率为18%，同比提升0.86个百分点，达历史最高，公司盈利能力优秀，符合我们深度报告的判断。 
    PE类工程管重回正增速，战略上重视程度提升。前三季度PE管预计实现5~9%的同比正增长，主要因为上半年开工延缓，前期在手订单集中在三季度释放。公司战略上开始重视工程类业务，改变了以往只依靠PPR零售业务的单一模式。从去年底开始调整PE部门的组织结构，完成了对销售部门的激励措施，我们判断PE类工程管将出现业绩拐点，新订单相信会逐渐增加，该业务对收入的贡献有望回到三成以上。 
    海绵城市、地下管廊的推进给工程管带来长期大机会。海绵城市每平方米投资将在1.6-1.8亿，总投资额将在1.5万亿。目标是建立一个城市循环生态，重点是循环利用雨水，将雨水经过绿地等层级系统过滤为中水后循环利用。PE实壁管在雨水排水、运输处理过程中将成为首选产品，进一步利好公司的工程业务；另外，地下管廊推进过程将用到多种PE管，如排水管（排雨水、排污水）、给水管、燃气管、电力护套管等，未来将与海绵城市一起给公司工程业务带来长期大机会；另外，五水共治给公司HDPE贡献稳定订单，HDPE未来三年年均预计有两位数的增长。 投资建议：考虑到主要产品PPR家装管增长依旧稳健，PE管业绩将出现拐点，未来公司业绩增长或将加快。我们预计，2015-2017年EPS为0.86、0.98、1.14元，对应PE19.22、16.88、14.61倍，维持买入评级。 
    风险提示：房地产销售大幅低于预期，原材料成本大幅度上升，工程业务推进缓慢。