点评： PPR零售业务表现突出：上半年收入增长9.1%，其中PPR管材管件同比增长17.2%，继续维持较快增长，对收入贡献突出；PE管材管件同比下降5.6%，系工程业务团队仍需进一步磨合；HDPE双壁波纹管同比增长3.8%；其他产品同比增长12.1%。我们认为在上半年房地产市场如此低迷的背景下公司PPR零售业务取得如此快速增长实属不易，充分体现了公司优秀的零售能力。 毛利率单季度继续创新高：上半年公司毛利率同比上升1.9个点至42.69%，主要受益于原油价格同比下跌带来的成本改善以及高盈利能力的PPR业务占比提升所致。分季度看，14Q1-15Q2公司毛利率分别为39.1%、41.8%、41%、41.4%、41.5%、43.3%，再创新高，我们预计下半年成本上升风险不大，在产品结构调整带动下单季度公司毛利率有望进一步上升。 费用率小幅上升，应收账款上升，经营性现金流同比下降：上半年公司销售、管理、财务费用率分别小幅上升1.6、0.07、0.12个点至14.9%、7.9%和-0.14%，销售费用增长较快系公司加大市场推广力度、销售人员工资刚性上涨所致。应收账款同比增长25%至1.95亿，增速略快于收入。经营性现金流净额同比下滑34.6%至1.1亿。 
    下半年零售、工程业务预期共同向好，叠加原油价格出现下降，业绩弹性显著：目前，房地产销售市场回暖趋势已经确立，将带动公司PPR零售业务加快增长，而工程事业部团队磨合日渐深入也将带来工程业务的回升，因此公司业务预期双重向上，同时7月以来原油价格持续下跌导致公司树脂类原材料价格重新跌至今年1季度低点，我们判断下半年公司业绩弹性十分显著，有望超预期。