PPR 销量稳步增长，成本下行推动毛利率高位续升。我们判断1H15 公司PPR 销量同比继续保持较快增长，主要原因在于公司品牌和渠道效力持续发挥，市场份额继续提升。公司零售业务体系日臻完善，随着地产销售景气持续改善，后续PPR 销量大概率将继续稳步增长。2H14 以来国际油价暴跌，成本下降效应在2Q15 开始逐步得到反映，我们预计公司PPR 毛利率在高位进一步提升。
    营销费用拖累业绩，1H15 业绩实际增速可观。2Q15 公司营业利润率为21.5%，环比Q1 仅提升约0.2pct，主因在于PE 管道毛利率提升幅度有限（销量预计继续下滑&价格随成本调整快），而广告支出等销售费用同比有一定提升（公司在浙江卫视“我看你有戏”等渠道投放广告）。我们测算如果剔除新增销售费用影响，公司1H15 业绩实际增速预计在20%以上。
    2H15 工程业务发力有望驱动业绩增速环比改善。年初公司提出零售与工程并重经营战略，希望在城市地下管网投资兴起之际，扭转工程业务收入下降之困境。1H15 工程业务同比继续萎缩，原因在于期间项目开工率偏低。鉴于政府频出手段支持“稳增长”，公司部分在手项目或将于下半年陆续开工，我们判断届时公司工程业务收入有望重回增长从而驱动业绩增速环比改善。
    塑料管道龙头转型升级进行时。我们认为，公司具有“互联网+”基因，未来有望通过拥抱互联网思维而突破成长边界。从解决消费者痛点角度看，公司有能力由单纯管道供应及安装企业转型升级为隐蔽工程综合解决方案供应商。此外，未来公司或许不再满足于只是地下管网管道提供商而有潜力转型升级为智慧管网综合解决方案提供者。
    风险提示：房地产销售增速低于预期、原材料价格大幅波动等。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司销售费用增长超出预期并结合行业景气及公司业务走势之判断，我们小幅下调公司2015-2017 年EPS 预测分别至0.86/1.03/1.19 元（原预测为0.91/1.09/1.26 元）。鉴于市场偏好下降导致行业整体估值下移，同时参考公司历史估值水平，我们给予公司2016 年23 倍PE，对应目标价24 元，继续维持“买入”评级。