前三季度，专卖店收入个位数下降，Q3 已重回增长；商超同比增长60%左右；电商增长20%以上，其中Q3 增速超过80%。同时新增流通渠道（原枣）呈数倍增长；与去年单纯商超拉动增长不同，目前各渠道增长较均衡，专卖店扭转颓势超市场预期。渠道转型导致短期销售费用大幅增加，影响公司整体利润。商超渠道9 月份已实现盈利。
    ■新增流通渠道导致毛利率下降明显，Q3 期间费用企稳
    前三季度毛利率同比下降1.2pct 至41.6%，其中Q3 下降8.3pct 至35.2%。毛利率大幅下降，是由于新增流通渠道（原枣）品牌溢价弱、毛利率低，拖累了整体毛利率。前三季度期间费用率提升4pct 至40.57%，其中销售、管理、财务费用率分别提升2/1/1pct；但Q3费用已有企稳之势，单三季度期间费用率下降1.4pct 至40.2%。
    ■公告收购百草味，进军休闲零食电商
    公司拟收购百草味（于9 月17 日起停牌，预计12 月中旬复牌）。百草味为休闲零食电商第二大品牌，规模仅次于三只松鼠。我们认为未来休闲零食电商化是行业发展趋势，其消费群体主要为年轻女性，习惯于网购；且休闲零食保质期长、客单价较高、货损率低，适合电商化。过去坚果零食以初级加工品为主，线下没有强势品牌，集中度极低，电商切入将有利于行业加速向品牌集中。我们看好线下优势明显的好想你与线上强势的休闲零食龙头的整合。
    ■投资建议：不考虑百草味的增厚，我们预计公司15 年-16 年的EPS分别为0.29、0.39 元，维持“买入-A”评级。
    ■风险提示：食品安全问题