1）新能源客车销量保持高增长，预计9 月公司新能源客车交付超过2000 辆，销量占比超过30%；2）大中客销量占比提升，9 月合计销售5245 辆，占公司销量的78.3%，环比略有提升。考虑四季度为传统客车销售旺季，新能源客车需求旺盛，预计公司四季度销量有望维持较快增长。
    资料来源：公司公告，中信证券研究部
    公司三季度新能源客车销量占比大幅提升，预计三季报净利润同比增长25%以上。今年1-9 月公司累计销售4.4 万辆（同比+12.7%），其中三季度销售2.0 万辆（同比+27.1%，环比+47.7%）。公司1-9 月新能源汽车销量接近10000 辆，同比增长200%以上，销量占比提升至20%以上；其中三季度单季销售新能源汽车超过6000 辆，去年三季度销售仅1000辆左右。综合考虑公司新能源汽车占比大幅提升，盈利增速有望快速回升，预计公司三季报净利润同比增长25%以上。
    新能源客车推广确定性强，预计2015 年新能源客车销量超过4 万辆，同比增长100%以上。新能源客车主要应用于示范城市公交车领域，能够很好体现环保特性，且主要依托政府采购，推广确定性强。近期新能源汽车消费及运营补贴政策接连落地，有助于新能源客车的进一步推广：1）《关于2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》中，新增了6 米以下插电式混合动力客车的补贴；2）《关于完善城市公交成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》中，对新能源公交车实施2-8 万元/年的运营补贴。我们预计2015 年全行业新能源客车销量超过4 万辆，同比增长100%以上。
    公司产品结构持续优化，盈利能力提升，预计2015 年净利润同比增长20%以上。受益于更新需求驱动传统客车需求复苏，以及新能源客车爆发式增长，预计2015 年客车行业有望保持平稳增长，公司全年销量6.7 万辆，同比增长9%左右。预计公司2015 年新能源客车销量超过15000 辆，同比增长100%以上。综合考虑新能源客车销量占比提升，产品结构优化，以及折旧下降等因素，公司盈利能力有望进一步提升，预计公司2015 年净利润同比增长20%以上。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；新能源客车交付进程低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17 年盈利预测分别为1.48/1.69 /1.91元（2014 年EPS 为1.18 元）。当前价19.06 元，分别对应2015/16/17 年13/11/10 倍PE。
    公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于黄标车加速淘汰、新能源公交加快推广等环保政策。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015 年15-18 倍PE，维持“买入”评级，目标价25 元。