募投项目：13.35 亿元拟用于文山铝业60 万吨/年氧化铝技改项目，1.79 亿元拟用于并购中老铝业，10.67 亿元拟用于中老铝业100 万吨/年氧化铝及配套矿山项目，不超过11 亿元拟偿还银行贷款及补充流动资金。
    定增项目符合市场预期
    公司未经停牌直接发布了定增预案，略显突然，但定增项目完全在市场预期之内。公司今年1 月已公告过计划收购中老铝业51%股份；文山技改也是文山氧化铝项目设计产能的一部分。我们预计定增预案发布不会带来股价的大幅波动。
    公司募投项目合理，战略方向明确
    公司现有电解铝产能120 万吨，氧化铝产能80 万吨，扩产后氧化铝产能合计将达到240 万吨，以2 吨氧化铝生产1 吨电解铝的比例估算，刚好可以全部自用生产电解铝。文山铝业现有1.5 亿吨铝土矿资源量，收购老挝中老铝业51%股权，资源量有望翻番，确保铝土矿供应。
    目前铝价低迷，行业陷入寒冬。我国铝用量占世界的40%，但铝土矿只有世界的3%，这一悬殊的资源供给结构，导致在铝价大跌、电解铝企业纷纷亏损的情况下，我国进口铝土矿价格却逆市攀升，氧化铝也能保持盈利。公司在铝价低迷时抄底上游资源，调整产品结构，既能在寒冬时期增强公司盈利能力，又能在未来春天到来时厚积薄发。
    投资建议
    尽管铝行业目前处于低谷，但公司“水电—铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”产业链最为完整，抵御寒冬能力较强。本次定增公司进一步补强上游，增强盈利能力。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为-0.16元、0.01 元（未考虑增发摊薄）。在铝周期反转时，公司将有极高业绩弹性，建议长期关注，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示
    1，金属价格下跌风险；2，氧化铝项目建设不达预期风险；3，汇率大幅波动风险。