销售额同比下滑43%，主要因商业地产销售大幅下滑68%所致 
    15H1公司实现销售额63亿元，下滑43%。其中商业销售额约25亿元，同比下滑68%，住宅销售额约38亿元，同比增长19%。由于商业项目推盘晚于预期，我们将商业地产全年销售额预期值自160亿下调至135亿元，维持住宅全年65亿元预测值，我们将15年全年销售额预期值自225亿元调低为200亿。 补充一线城市土地储备，16年业绩增长有保障 
    公司前8月拿地权益金额达106亿元，在龙头地产公司中拿地表现积极，新拿土地均位于北京、上海。我们判断16年房地产行业供给压力将小于15年，此时公司大量拿地将在16年拥有更多的可开发及可售资源，16年业绩应有保障。 估值：下调目标价至9.0元，维持"中性"评级 
    我们将15-17年EPS预测由1.07/1.30/1.33元下调为1.01/1.07/0.77元，目前股价对应16年PE7.9倍，过去5年PE均值为7.7倍，10年PE均值为14.9倍，目前瑞银覆盖A股地产公司16年加权PE7.9倍。前目标价14.10元基于16EPS1.3元10.8倍PE得出，鉴于结算和销售进度低于预期，我们将目标价对应估值下调，基于16EPS1.07元和8.5倍PE下调目标价至9.0元，该目标价对应扣除公允价值变动收益后16EPS0.86元和10.5倍PE。因为公司一线城市土地资源充足，15年拿地积极且均在一线城市核心地段，维持"中性"评级。