作为核心城市商业地产开发商，公司净资产估值合理偏低，维持谨慎买入评级，目标价格上调至14.13 元。
    支撑评级的要点
    商务和住宅地产销售全面下滑。2014 年公司实现房产销售签约面积约60万平方米，同比下降30%；销售签约额约130 亿元，同比下降42%，主要原因是写字楼销售受到经济趋弱和反腐等形势的冲击。商务地产销售签约73.4 亿元，住宅销售56.3 亿元，分别同比下降51%和26%，主要原因是部分项目未达销售条件、部分大客户受反腐等政策影响决策周期较长；以及大户型住宅销售缓慢。14 年公司地产结算208 亿元，预收账款88 亿元，较年初下降31 亿元，15 年去库存促销售是公司工作重点，自持业务表现良好。公司自持物业74 万平米，实现收入12.1 亿元、息税前利润5.0 亿元，同比分别增长8%、9%。写字楼板块在金融街中心改扩建减少可出租面积背景下，增加增值服务内容，实现租金价格和出租率的稳步提升。
    核心城市积极拿地，将受益市场复苏。金融街在拿地方面表现激进，分别在北京、上海、广州、天津、重庆等一线城市和区域中心城市获取12个项目，权益地价160 亿元，超过当年销售额。公司获得52 亿中期票据注册，将有助于降低资金成本。目前公司总土地储备建筑面积833 万平米，分布区域主要为一线和二线核心城市，是市场复苏的受益者。公司15 年计划新增权益投资额约160 亿元，与14 年持平。
    重视市值管理，寻找新业务亮点。14 年公司经历安邦系的举牌、大股东增持、股份回购等动作，低估的价值已经逐步恢复。目前安邦系持股超过20 %，大股东金融街集团及一致行动人持股29.74%。市值管理，使用2.5 亿元自有资金回购股份3,815 万股。公司计划发展轻资产运营，寻找互联网金融、房地产投资基金、高科技领域，发展新业务亮点。
    评级面临的主要风险
    销售去化速度不达预期。
    估值
    我们小幅调整15-16 年每股收益预测至1.02 元，维持谨慎买入评级，目标价由6.93 元提高至14.13 元，相当于2015 年末NAV 值。