公司对终端渠道转型升级意愿明显，罗莱Home 的推出旨在将品牌专卖店升级为一站式家居馆，增加卫浴、洗护、地垫、香氛、拖鞋、家居服、厨房用品、餐桌用品、家装、家电、照明用品、文具、玩具等品类，将原来200-300 个SKU 提升至800-900 个SKU。公司发现家居馆的推出能明显提升进店客流，进而提升销售业绩（部分Shopping Mall 里的店铺原来一天可能就20 几单成交，现在可到200 多，提升10 倍）。之前传统家纺产品由于客单价较高，无法让消费者重复购买，现在复够率能得到有效提升。初见成效后，公司计划下半年新建150-200 个家居馆，其中20-30%产品自产，其余外购，开店面积要求300 平米以上，并希望未来逐步将家纺产品销售占比降到30%左右。
    我们认为大面积家居馆的推出有利于公司销售弹性进一步释放，16 年对零售提升有望超过10%。
    收购加盟商是长期过程，资本运作持续推进。公司中报销售同比增长12%，收了10 个加盟商（几十家店铺）带来的影响约为10%。收购加盟商战略是个长期过程，10 家成功后，才会不断复制成功经验，而带来的财务影响就是销售增速以及毛利率得到进一步提升，但费用率也相应有所增长。目前电商、公司可以控制的直营、类直营等渠道的收入占比超过40%，未来期望超过50%。上半年电商渠道销售增长20%左右，其余都持平或小幅下滑。另外，公司资本运作持续推进，8 月和日本内野株式会社签署了合作协议，未来内野在国内的渠道都交给罗莱运作。未来公司还将和嘉御、前海梧桐机构合作成立投资基金。
    维持“买入”评级，3-6 个月目标价19-23 元。预计公司15-17 年核心EPS 0.63、0.76、0.9 元，对应PE 24、20、17 倍。考虑到公司领先行业的转型步伐以及创新有效的内部市场化机制，可享受一定估值溢价，给予15-16 年30 倍PE，3-6 个月目标价19-23 元。