我们预计首付款将于2015年确认收入，一次性增厚业绩。上调2015年EPS预测至1.07（+0.05)元,维持2016-2017年EPS 1.27/1.57元。维持目标价53元，维持增持评级。
    研发能力受认可。受让方Incyte是美国知名生物制药公司，在研抗肿瘤药物小分子免疫检查点抑制剂IDO备受期待。恒瑞的PD-1单抗属大分子免疫检查点抑制剂，系当前国际研发热点，国外已有针对恶性黑色素瘤适应症的同类产品施贵宝Opdivo和默克Keytruda上市，在治疗非小细胞肺癌上的临床效果也展现巨大潜力。PD-1单抗靶点成熟，竞争激烈，且海外临床实验花费巨大。仅2012-2013年间四大厂商默克、百时美施贵宝、罗氏和阿斯利康在该领域共开展了78项临床试验，花费多达13亿美元。鉴于海外市场上PD-1作为单药的进度已显著落后，结合目前其用作联合用药的主流趋势，我们预计其与Incyte的IDO联用的可能性更大。公司能否取得后续的上市里程碑金和销售业绩分成尚有赖于合作方IDO的临床试验进展。
    创新药国际化落地。公司作为国内创新药和出口的领军企业，已逐步从仿制药制剂出口迈入了创新药国际化的发展新阶段，全球化成长之路开启。2015 年是公司国际化战略的元年，海外扩张之路值得期待。
    风险提示：在研品种的研发风险；新产品市场拓展进度低于预期的风险。