公司上半年经营现金流净流出3.27 亿元，同比下降了189%，主要原因是营收下降的同时应收款增加18.8%、预付款增加38.5%。营收增速下滑和现金流恶化是装饰企业今年中报中的普遍现象，显示了行业需求对业绩和资金方面带来的显著压力。
    盈利能力创历史新高。上半年公司毛利率达到21.09%，比去年同期提高了1.89PCTs，毛利率水平创历史新高，同时也明显高于其他装饰企业，体现了高端的市场定位。费用率从4.62%提高至5.03%，其中管理费用率提高了1.05PCTs，销售和财务费用率小幅下降。毛利率的大幅提高使得公司净利率创历史新高，达到9.18%，同比提高了1.08PCTs，这也是公司营收下降但净利润增加的主要原因。
    转型升级快速推进，职业教育、家装电商、BIM 三箭齐发。传统装饰业务承压，转型升级势在必然，公司在职业教育、家装电商、BIM 等领域的拓展快速推进：1）职业教育稳步推进，并购跨考教育70%股权，中装新网平台建设已进入第二期开发，国内初级设计师已完成第一期招生并开始授课，一级建造师考前培训项目和国际联合硕士培养项目已开始招生等；2）家装电商平台优装美家试运行首页已上线，二期改版预计年内推出，目前日均流量已上万；3）基于BIM 的工程建设全过程信息管理平台TOS测试产品已经在多个项目中使用，预计未来市场空间巨大。
    系统风险导致公司估值有一定压力，股权收购事项明朗再论公司价值。公司自6 月3 日停牌至今近3 个月期间市场出现大幅回调，装饰业其他个股跌幅也较大，公司估值面临较大压力，但公司转型升级进展及效果其实是超出市场预期的。按照公司公告停牌主要进行股权收购事项，我们预计股权收购依然围绕公司转型升级大战略进行，因此尽管传统业务估值压力较大，但待并购事项明确后，尤其是方向、规模、价格等，公司整体价值才能有更为明确的判断。
    风险提示：业务多元扩张的管理风险、应收款回款风险。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑行业景气度下行和公司中报业绩情况，我们下调公司盈利预测，预计2015-2017 年EPS 分别为0.3/0.34/0.38元（原预测为0.35/0.43/0.53 元）。由于公司停牌期间市场出现大幅回调，公司股价复牌后面临较大压力，但我们看好公司的转型升级，以及职业教育、BIM、平台型家装电商优装美家的爆发性。另外随着稳增长政策落地和房地产政策进一步放松，我们认为传统主业也有见底态势。综合考虑，我们下调公司评级至“增持”。