加上人民币3.12 亿元的合营项目收入（占2015 年上半年税前利润的40%左右，而2014 年上半年为亏损7,000 万元），净利润率增长5 个百分点至6%，但依然较我们的2015 年全年预测低两个百分点，主要由于销售管理及其它费用在结算收入中占比的偏高。鉴于550 亿元未结算销售（同比持平）中包含利润率较低的北部/华东项目且存在去库存压力（竣工库存仍为人民币200 亿元），我们预计下半年利润率进一步复苏的空间有限，2015 年全年毛利率将略低于2014 年。2. 公司年初至今新收购项目的权益比例从2012-2014 年68%的平均水平降至41%，我们认为2015-17 年合营项目将贡献权益收入的约25%。3. 管理层预计2015 年预售将同比增长20%至600 亿元，表明下半年销售去化率将从上半年的25%升至48%。4. 净负债率仍为59%，原因在于公司积极购置土地（上半年土地购置金额占预售的66%，而同业均值为30%左右）。计入新增项目，管理层将2015年全年新开工/竣工面积目标上调20%/8%至550 万/470 万平方米，隐含的同比增速分别为+20%/-12%。
    投资影响
    我们将2015-2017 年每股盈利预测微调0%-3%以计入新项目因素，维持基于净资产价值的12 个月目标价格人民币9.3 元不变（仍较2015 年底预期净资产价值折让30%）。鉴于金地集团当前股价较净资产价值折让21%、对应12.7 倍/1.5倍的2015 年预期市盈率/市净率（2015-2017 年预期净资产回报率为11%），而同业分别为折让33%/8.9 倍/1.7 倍（净资产回报率为17%），我们认为该股估值较高；重申卖出评级。风险：销售/利润率好于预期。