支撑评级的要点
    上半年净利润同比增长230%，源于联营项目结算推动投资收益大增。
    上半年营业收入80.9 亿元，同比下降11%，净利润5.2 亿元，同比增长230%，扣非后4.1 亿元，同比增长299%，每股收益0.12 元，扣非后0.09元；毛利率和净利率分别为28.2%和6.4%，分别提升4.8 和4.7 个百分点，符合我们前期对于公司毛利率将小幅回升的判断，但目前毛利率仍略低于行业水平。上半年业绩大增主要源于联营合营项目进入结转期推动投资收益大幅增加，当期投资收益高达3.7 亿元。
    前7 月销售同比增长37%，全年销售有望超550 亿元。上半年销售金额212 亿元，同比增长25%，好于行业水平，同期销售均价12314 元/平米，同比下降5%；前7 月销售额高达269 亿元，同比增长37%，销售表现优异。在楼市持续热销的背景下，公司销售有望超过我们对公司15 年销售预测的550 亿元，同比增长超12%；报告期末，预收账款256 亿元，同比下降30%，仅锁定15 年地产预期收入的85%，锁定率较低。
    拿地积极但又谨慎，开工、竣工计划上调助力销售与结算。上半年拿地248 万平米，权益面积109 万平米，权益下降至44%，分别同比增长91%和17%；对应拿地140 亿元，权益58 亿元，分别同比增长119%和15%，拿地大幅增长但权益下降可见公司目前拿地积极但又谨慎。中报中，公司将计划新开工面积和计划竣工面积由年初459 万平米和439 万平米分别上调至550 万平米和472 万平米，分别同比增长20%和8%，助力全年的销售和结算；目前新开工完成228 万平米，完成计划的41%。
    财务状况良好，加权融资成本仅为5.9%。报告期末，长期负债占有息负债为55%，债务期限结构合理。报告期内，标准普尔、穆迪维持给予公司的长期信用评级，分别为BB、Ba1，彰显公司良好的信用状况；4 月28 日，公司发行第一期中期30 亿元，利率为4.9%； 8 月5 日，公司发行第二期中票25 亿元，发行期限为5 年，利率为4.6%。联合资信给予公司的主体信用级别为AAA，中期票据的信用级别为AAA；公司债务融资总额为437 亿元，债务融资加权平均成本仅为5.9%。
    评级面临的主要风险
    行业调控风险；销售不达预期风险。
    估值
    我们维持公司15-16年每股收益预期0.94元和1.07元，维持谨慎买入评级。