我们认为这主要是因为“佣金宝”的万分之二点五佣金率开户吸引了大批年轻投资者。证券经纪业务的营收占比逐渐扩大，较年初的37.4%上升到60.9%，规模同比增长371.9%。我们认为“佣金宝”在以低佣金率获客的同时，有能力完成客户线上多元化的财富需求的，通过有序布局各类产品的视图，实现客户的精准服务定位，后期的流量变现将释放更多利润空间。我们预计到年底，公司整体佣金率水平约为万分之五，或与行业持平，股基交易市场份额或将借佣金优势继续提升。■牵手微众银行，开展T+0 货币基金：2015 年8 月15日，微众银行APP 上线，对应的“活期+”理财产品为国金证券旗下国金基金专为微众银行提供的“众赢货币基金”。该基金该基金最新七日年化收益率达5.46%，较余额宝同期收益率的3.24%高2.22%，目前份额为2 亿元。众赢货币基金可以实现实时到账，没有余额宝2 小时的限制。我们预计凭借产品优势和高收益率，众赢货币基金能够吸引部分余额宝资金的流入。天弘增利宝2014 年通过余额宝收益达到240 亿元，我们预计众赢货币货币基金运作首年的收益应该不低于20 亿元，并且为公司提供更多线上用户基础。■投行业务成长稳健，自营同比下降：公司上半年实现承销金额1399 亿元，较上年同期增长71.78%，承销净收入达到37 亿元，同比增长126.09%，成长十分稳健。证券投资业务由于以中低风险为主，同比收入有所降低，幅度大14.93%。我们认为公司投资组合方面以固收为主，二级市场权益产品投入较小，由于目前债市行情相对稳定，在大盘震荡的环境下，公司自营业务在下半年存在安全性。■粤海收购完成，布局深港通：2015 年3 月公司在香港收购了粤海证券有限公司及粤海融资有限公司。粤海证券在香港拥有包括期货交易及香港放债人等多项业务牌照。我们认为此次收购有助于国金证券参与全球市场的资源配臵，开拓海外市场。另外，随着深港通渐近，A 股纳入MSCI 指数预期充分，我们认为行业下半年将聚焦资本市场的对外开放，海外并购将提高公司业务多元化，从控制风险和最大化收益两个角度提高公司整体实力。
    ■投资建议：我们认为国金证券通过“佣金宝”和微众银行合作货币基金项目扩容线上入口，并且完成海外收购，进一步扩展了公司的市场潜力。预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为53%、117%，EPS 分别为0.79 元和1.30 元。买入-A投资评级，6 个月目标价13.0 元。相当于2015 年16.45 倍的动态市盈率。