经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献50%、13%、16%、4%、13%的收入。  互联网布局增强经纪业务核心竞争力：上半年公司经纪业务实现收入16.52 亿元，同比增长416%。一人多户放开后，佣金宝率先打通，借助互联网金融导流，公司经纪业务具有核心竞争力。上半年公司股基成交额3 万亿元，同比大增967.57%，市占率由14 年底的0.97%提升至1.03%，同时佣金率由14 年底的0.067%下滑至0.054%。目前公司在线创业板转签、沪港通等业务逐步完善， 随着服务能力的提升，未来公司经纪业务市占率有望进一步上升。  投行业务受益IPO、再融资和并购重组活跃：上半年公司投行业务共实现收入5.16 亿元，同比增长139%，主要受益于IPO 再融资和并购重组十分活跃。公司主承销9 单IPO 项目，承销金额41.3 亿元，主承销增发项目8 单，承销金额56.7 亿元。债券融资业务完成主承销7 单，主承销金额42 亿元。承销总规模同比增长72%。  资管业务产品线更加丰富，收入大增：上半年公司共设立23 支集合资产管理计划和78 支定向资产管理计划，截止6 月底，存续的集合资产管理计划共48 支，受托资金121.45 亿元；存续的定向资产管理计划共113 支，管理规模达到867.97 亿元。总受托资金规模1001 亿元，实现资管业务净收入1.32 亿元，同比大增187%。  信用业务高速发展：截至6 月底，公司两融余额152 亿元，同比增长185%，市场占有率较2014 年底的0.52%提升至0.74%，实现利息收入4 亿，同比增长444%；股权质押业务总市值约103 亿元，同比增长4 倍，实现利息收入9657 万元，同比大幅增长365%。  自营业务风格保持稳健，收入同比小幅增长：公司自营业务保持稳健风格，债券是其主要投资方向，占比由14 年底的69%进一步提升至74%；权益类投资品种包括定增项目、基金专户、信托和资产管理产品等，占比下降至35.5%。上半年公司实现证券自营投资收益（含公允价值变动）4.37 亿元，同比增长9.5%。   盈利预测及投资建议  公司互联网业务领先，创新能力持续增强。预计公司15、16、17 年净利润分别为18.5、20、23.4 亿元，对应EPS 为0.61、0.66、0.77 元。目前估值18.5 倍15PE，我们认为公司的合理估值为 20 倍15PE，对应目标价12.4 元/股，给予"增持"评级。  风险提示  市场大跌后持续震荡，经纪、两融受影响；IPO 暂停对投行业务的影响。