国金股权结构相对分散，实际控制人最新持股26.33%。受民营背景和分散
股权结构影响，公司高度重视股东利益且机制更灵活、决策和执行更高效。
管理团队锐意进取，取得监管层认可的同时连续进行股权融资
国金管理层锐意进取，近年来一方面取得监管层认可、分类评级由BB 级升至
行业最高的AA 级（2014 年证券业AA 级券商20 家）；另一方面连续股权融
资，资本实力大幅提升。2015.1H 公司净资产有望由2011 年行业第46 位跃
升至第15 位左右。公司资本提升较快，因此有效杠杆率（2014 1.57x）大幅
低于行业平均3.14x。我们期待公司运用更多债务工具，提高杠杆和ROE。
抢占互联网券商先发优势，依托低价策略持续提升经纪份额
2014 年2 月，国金推出业内首个互联网产品——佣金宝，占据了转型互联网
券商的先发优势。2014 年公司经纪份额由0.71%升至0.97%(业内增幅最大)，
2015.1Q 公司经纪份额较上年平均再度+13%。尽管我们认为中国证券业未来
竞争将非常激烈，但我们看好公司逐步做大做强的潜力。
估值：首次覆盖给予“中性”评级，目标价34.61 元
我们认同公司发展战略及增长潜力，因此给予公司更乐观的盈利预测和一定
估值溢价。我们预计公司2015-17 年 EPS 0.63/0.74/0.86 元，基于分部估值
法得出目标价34.61 元，对应2015 年P/E 55x、P/B 6.6x。考虑到公司目前
P/E 相对于行业龙头中信/海通溢价率超过170%，首次覆盖给予“中性“评级。