公司营收的下降主要系工业领域、电网投资下降引起本期新增订单同比下降所致，同时由于期间费用率上升、资产减值损失增加、投资收益小幅下降等综合原因，导致净利润率下滑1.55pct。公司上半年实现基本EPS 为0.19 元。
    ABB 子公司首次中标特直项目关键产品，公司正式加入特高压一次设备阵营。公司的继保产品在特高压直流线路中占据着一定的市场份额，但以往仅限于二次设备。公司与ABB 的子公司于去年开始便展开特高压项目一次设备的招标入围工作，近期先后中标酒泉-湖南、晋北-江苏两条特直项目的换流阀产品，预计金额为7.27 亿元。换流阀是特直项目中体量较大的关键产品，市场中的主要竞争对手是许继电气与中国西电两家国企。
    公司此次中标打开了该项业务的局面，我们预计，今年下半年还会有“一交三直”特高压项目开始招标，公司有望在后续项目中持续中标，该类业务毛利较高，增速更快，将成为盈利的新增长点。
    继保和变电站自动化设备未来将受益电网投资提速。在国家提出“十三五”期间完成电网升级改造的背景下，国网和南网也提出加大配电网改造力度。目前国网与南网在2015 年年中综合计划调整中，将年初投资计划的4396 亿元、700 亿元增至4679 亿元、834 亿元，考虑到上半年电网投资仅完成1636 亿元，我们认为下半年电网投资将大幅提速。而配电网投资、农网改造将在此轮投资中加大比重，这对公司的二次设备产品业绩弹性很大。我们认为下半年公司净利润下降情况将逐步收窄，中长期保持高增长的势头未变。
    微网建设龙头标的，积极布局能源互联网产业。公司去年建成了全国首个集成化设计、实现无人值守的智能监控全户内变电站，非常适合我国西北地区恶劣环境下的应用，该产品已经在多个大型光伏、风电站被采用。同时，公司为国内多个微网储能项目提供系统集成、监控调度的产品和服务。
    国家能源局上个月发布“关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见”，示意微网建设将成为未来电网投资的重点，这对于已具有各类项目经验的四方股份来说是一大利好。同时公司继保产品积累了丰富电力数据，考虑到新成立的宁夏售电有限公司，我们认为公司后续很有可能向能源智能互联方向发展。
    风险：特高压建设推进缓慢、微网建设布局不达预期。
    盈利预测及估值。我们小幅下调公司2015/16/17 年的收入预测分别为34.6/41.8/50.5 亿元，归属母公司所有者的净利润为4.3/5.6/6.9 亿元，预测EPS 分别为1.06/1.37/1.69（原预测1.18/1.38/1.64）元，根据公司未来增速的预期并参照同类公司，给予2016 年P/E25x，对应目标价34.25元，维持“买入”评级。