不考虑资产注入的影响，预计公司2015-2017 年归属母公司所有者净利润分别为64.4、75.5、88.0 亿元，对应EPS 分别为0.33、0.38、0.45 元。
    市场调整中，可比公司估值体系发生变化，参考可比公司均值，给予公司15 倍PE、2.5 倍PB，综合两种估值方法，我们下调目标价至5.64 元，维持“增持”评级。
    煤价下降支撑利润增长。2015 上半年，公司实现营业收入265 亿元，同比-15%；归属母公司所有者净利润33 亿元，同比+13%；每股收益0.17 元；符合市场预期。收入同比下滑源自机组利用小时下降致上网电量同比减少11%及4 月20 日起火电上网电价下调，火电全行业供给过剩不可回避，公司机组利用小时高于全国平均水平。收入下降但利润增长得益于单位燃料成本同比下降18%，毛利率同比提升3.2 个百分点。装机容量小幅增长，清洁能源占比继续提升至29%。
    期待外延式扩张。电力行业在国企改革政策驱动下有望迎来资产注入高峰，公司大股东承诺也曾有跟进，在集团整体近三年平均ROE 已达8.9%的基础上，我们推测部分地区发电资产三年平均ROE 可能已超过10%，满足注入条件和分批注入的思路。根据集团承诺，估算公司体外资产容量在1.6 倍左右，外延空间较大。
    风险因素：发电机组利用小时超预期回落，煤炭市场价格超预期上涨，上网电价进一步下调，在建项目投运时点慢于预期，资产注入遇阻等。