预计2015-2017 年每股收益分别为0.38 元、0.68 元、1.43 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    事件：卫宁软件发布半年报，营收2.64 亿元，同比增长77.83%，归属于上市公司普通股股东净利润5847 万元，同比增长55.03%。
    内生外延共振，业绩符合预期：公司在医疗信息化领域软件标准化能力突出，外延扩张战略优势明显，接连收购浙江万鼎、杭州东联、天津津微首家60%股权，新设重庆卫宁、黑龙江卫宁、宁波卫宁等控股子公司，全国化布局迅猛推进，上海以外地区收入占比达74.7%，奠定互联网医疗多点开花基础。
    我们认为，医疗信息化的外延正在不断扩张，传统的HIS 系统与医技信息化的界限正在融合，信息架构向松耦合与板块互联演变。医院信息化方面：公司产品向医院信息集成平台演变，打通院内移动服务、血透检测等医技系统、医院决策信息系统与质量控制系统，有望充分受益于医院信息架构融合带来的市场增速提升；患者终端方面：糖尿病管理康讯上线，引入上海六院优质医疗资部署慢病管理垂直整合。综合其外延步骤、产品融合趋势，我们认为公司全年业绩保持高速增长是大概率事件。
    研发加渠道优势，扩张期内保持净利润高增速：公司13 省销售渠道布局成效凸显，营收同比增长74.7%，净利润同比增长55.03%，销售费用同比增长37.06%，保障扩张战略执行时净利润增速稳健。当前公司并购地域型医疗信息化厂商后尚未完成产品线整合，或导致整体毛利率同比下滑7.16%至54.63%。公司当前处于高速扩张期，随着并购融合深入，有望迎来市场份额与盈利能力双提升。报告期内公司研发投入同比增长91.9%至3877 万元，占营收14.68%。我们认为公司互联网医疗业务与医疗信息化业务都处于重要的研发投入期，净利润增速压力进一步加大，但有利于公司商业模式升级。