2Q15 营收为17.9 亿元，同比降14%，净利4.8 亿，同比增3.4%。营收符合我们预期，净利略高于预期。
    平安观点：
    1H15 收入同比增1.6%，其中2Q15 同比降14%，考虑2H14 消化渠道库存、收入基数较低，我们估计2H15 公司营收可实现较快反弹。分季度看，4Q14 老窖接受产品退回，消化了高端1573 和中端特曲系列的市场库存压力，推动了1Q15 老窖营收同比增22%，但由于2Q14 公司压货冲了收入，基数偏高，2Q15 同比降14%。分产品看，高档酒（1573 为主）和中档酒（特曲系列等）收入均恢复增长，分别增12%和27%，但低档酒则出现下滑，总体来看，高档酒仅可以说基数见底，实际动销回升幵不快，中档则有产品线的全线梳理压力，低档酒面临的销售压力加大。分区域看，大本营市场西南片区下滑8.6%，估计受五粮液、剑南春等竞品的挤压加大，其它区域均恢复增长。
    1H15 净利增6.6%，主要来自于华西证券带来的投资收益增加，扣除投资收益影响，估计白酒业务净利下滑10%以上。1H15 销售费用率同比上升5.2pct，主要由于广告费大幅增长490%至2.1 亿，我们判断可能由上市公司承担了部分原来在柒泉的费用投入。华西证券的利润大增，1H15 投资收益同比增583%至2.3 亿。
    我们认可新管理团队的经营思路，但产生效果需要时间。1H15 公司提出“双品牉塑造”要遵循“大单品”理念，对所有2014 年销售在50 万以下的产品条码进行了统一清理和删除，同时通过取消高档酒计划内外价差，帮助经销商消化库存。新团队的做法的确更符合市场趋势，但公司调整需要时间，短期勿期望过高。
    我们维持原有净利预测，预计2015-16 年EPS 分别为1.14、1.25 元。由于老窖的中高档酒仅是见底，而非出现明显反转，公司的产品、渠道调整仍有不确定性，维持“中性”的投资评级。
    风险提示：公司销售体系调整的复杂性超出市场预期。若证券行业景气度的下降，2016 年投资收益可能明显下降。