考虑到宏观经济下滑对公司销量价格影响，我们下调2015-2016 年的EPS 预测1.65 元、2.05 元（-0.55 元、-0.55 元），参考行业平均估值13 倍，维持目标价24.64 元，维持“增持”评级。
    盈利能力下滑到历史低位：我们测算上半年公司出厂均价为210 元/吨，同比下降42 元/吨，吨毛利同比下降31 元至约59 元（2008 年水平），销售毛利率28.2%；其中第二季度吨毛利约54 元/吨；受主营业务收入下降影响，期间费用虽维持稳定，但占比提升，上半年同比上升2.85 个百分点。
    弱市显龙头本色，市占率继续提升：公司上半年实现水泥和熟料合计净销量约1.15 亿吨，同比增长1.5%（创历史新低），但明显高于全国约-5.3%的均值，尽显龙头本色，市占率继续提升。
    未来看国际拓展及并购加速：报告期内，贵阳海螺盘江、祁阳海螺等4 条熟料生产线建成投产，收购江西圣塔集团，合计新增熟料产能1450 万吨、水泥产能1750 万吨。我们判断公司未来重心将放到国际拓展及收购兼并，2015 全年我们预测公司新增水泥产能约3,000万吨，完成“十二五”末产能3 亿吨的目标。
    风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。