上半年公司水泥熟料销量约1.15 亿吨、同比增约1.6%；第2 季度销量约6450万吨、同比降约2.0%。
    上半年公司水泥熟料吨均价约204 元/吨，同比降约41 元/吨；吨毛利约58元/吨，同比降约32 元/吨。
    第2 季度吨均价、吨毛利（全收入口径）同比降约44、33 元/吨，降幅环比分别扩大3、5 元/吨；目前公司月度吨毛利水平降至2010 年以来的低点。
    投资收益显著增厚盈利；经营性利润同比降幅较大。第2 季度公司在二级市场多次减持青松建化、冀东水泥，当季实现投资收益约达18 亿元；剔除投资收益及公允价值损益，第2 季度营业利润同比降约57%。
    上半年公司吨期间费用同比增约3 元/吨、至约28 元/吨； 吨营业利润（剔除投资收益及公允价值损益）约31 元/吨，同比降约34 元/吨。
    第2 季度吨期间费用同比增约3 元/吨、至约27 元/吨； 吨营业利润（剔除投资收益及公允价值损益）同比降约37 元/吨，至约28 元/吨。
    国内产能建设、并购整合稳步推进，国际化进展顺利。
    上半年公司新增熟料、水泥产能分别约达970、1210 万吨，产能增幅约5%；成功并购江西圣塔集团，增加熟料、水泥产能分别约480、540 万吨；以12.22亿元人民币认购H 股西部水泥新发行股份、持股比例至约16.67%，后续公司在陕西市场的并购整合值得期待。
    公司印尼一期项目预计今年3 季度有望达到产销平衡；印尼南加二期、孔雀港粉磨站等项目、缅甸皎施等生产线建设进展顺利；老挝万象、琅勃拉邦、柬埔寨马德望、俄罗斯乌里扬诺夫斯克州等项目前期工作亦在稳步推进。
    预计水泥景气的明显改善或需待至3 季度末。第4 季度旺季来临、基建稳增长实质性推进、地产投资环比改善大概率驱动水泥需求企稳。
    维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻，在手资金充足、负债率低，将穿越周期低谷、在产能去化进程中最终胜出；同时国际化战略清晰，贡献增量可期。预计公司2015-2017 年EPS 分别约为1.85、2.12、2.59 元/股。给予公司2015 年12 倍PE，目标价22.20 元。
    风险提示：需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。