受宏观环境影响，一季度全国水泥产量同比下降3.4%。同期公司水泥及熟料合计销量5050 万吨，同比增长5.31%。公司水泥销量占全国份额的11.8%，较上年提高一个百分点，尽管需求整体低迷，但公司在全国市场份额中的比重则进一步扩大。市场份额的扩大为景气上行的盈利空间打下坚实基础。
    价格低迷，拖累业绩下滑。一季度全国高标号水泥均价314.2 元/吨，较上年同期下滑49.7 元/吨（-13.6%）。公司水泥熟料综合售价216 元/吨，同比下滑14.74%。受价格下滑影响，报告期公司实现收入、净利润112.29 亿元和17.14 亿元，同比分别下滑11.1%和30.7%。公司毛利率为29.29%，净利率为15.3%，，同比分别下滑6.3 和5.2 个百分点。
    年内业绩环比走好，海外布局稳步推进。一季度宏观经济下滑至底线附近，预计管理层将扩大基建方面投资。同时各地房地产政策持续放松，房地产投资将复苏。预计二季度水泥需求将逐步恢复正常，价格也将反弹，受此影响，预计公司年内业绩将环比向好。公司继续推进海外布局，东南亚预计产能4000 万吨，将率先受益“海上丝绸之路”战略推进。
    投资策略
    我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为2.26 元，2.53 元和2.68 元。
    以目前价格计，对应PE 分别为10.6，9.5 和8.9 倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1、煤炭价格大幅上涨2、固定资产投资持续下滑