公司15年Q1水泥熟料销量约5050万吨，同比增长4.8%；均价约216元/吨，同比下降约38元/吨；吨毛利为62元/吨，同比下降约40元/吨；综合毛利率下降约6.3个百分点，至29.3%。业绩下滑的主要原因是房地产市场疲软导致水泥需求大幅度下降（15Q1全国水泥产量同比下降3.4%）。
    吨期间费用略有上升。公司15年Q1吨期间费用同比上升2.4元/吨，至30.7元/吨；其中吨管理费用上升1.8元/吨至13.2元/吨是主要来源；吨财务费用上涨0.6元至4.7元/吨；吨销售费用基本保持不变；吨净利同比下降约20元/吨，至34元/吨。
    资产负债率再降。公司15年Q1期末资产负债率降至30.1%，同比下降4.7个百分点，环比下降1.8个百分点。目前公司账上现金超过133亿元，同比去年增加了约38亿元，为后续的国内收购以及海外扩张蓄力。
    国企改革释放活力。公司国企改革已经起步，一旦落地，管理层动力将得到释放，企业更加焕发活力，在并购及其他领域的表现或将更加积极。
    投资建议：
    中长期来看，海外、西部和骨料及其他领域的拓展，仍提供了较大的增长空间。另外，公司作为行业内的领先优秀企业，负债率处于历史最低位，未来将积极参与行业的并购整合。维持“买入”，预计未来3年EPS分别为2.16、2.39、2.60元/股，对应PE分别为11、10、9倍。
    风险提示：需求大幅下滑