民和食品亏损473 万元，民和生物亏损2250.7 万元。公司预计2015 年1-9 月实现净利润-16000 万元至-12000 万元，去年同期为4308.4 万元。
    鸡苗价格低于预期，导致公司业绩亏损。报告期内，商品代鸡苗的市场均价为1.5 元/羽，同比下跌16%左右；我们估计公司鸡苗销量在0.8-1 亿羽左右，公司的完全成本可能在2.5-2.6 元/羽。此外，销售费用同比增加了51.26%，主要是为新产品开拓市场广告投入增加所致；管理费用4167.4 万元，同比增加了49.24％，主要是因为折旧费、聘请中介费、劳动保险费以及研发费用等增加。此外，由于政府补贴减少，营业外收入198 万元，同比减少了95.00%。
    猪鸡比价拉动+引种量收缩，2016 年向上幅度更大。随着猪价上行，猪禽比价持续拉大，替代效应将逐步发挥对禽肉价格的拉动作用。从肉鸡自身供应来看，当前父母代种鸡存栏规模大使得供应量依然充足，2016 年祖代鸡引种量下降料将逐步传导至父母代鸡存栏量的下降（甚至还会影响到2017 年的供应）。具体而言，2015 年上半年全国祖代鸡引种量为30 万套，估计全年70-80 万套，将低于100 万套的正常平衡水平（2013 年、2014年分别为154 万套、120 万套）。因此，我们认为，2016 年禽肉价格不但会因猪价比价拉动而上涨，还会叠加自身供应的减少，而获得更大的弹性。
    营养液中长期贡献盈利，独立融资降低财务压力。生物有机肥是未来公司发展的重点，公司的计划是通过3-5 年时间利润贡献超过主业，2014 年销量估计在400-500 吨，主要面向经济作物，已经进入广东、广西、海南、云南市场。今年上半年销量120-130 吨，同比增长40-50%（肥料销售有季节性，9-10 月销量大）。由于营养液的市场推广和营销需要一定的资金投入，过去受养殖业务不景气的制约，公司在生物有机肥上面的投入也比较有限。未来民和生物若成功在新三板挂牌，一方面将加速培育生物有机肥业务，另一方面也不会使养殖业务受到新业务开拓期财务支出大的影响。
    风险提示。鸡苗价格超预期下跌；全年业绩亏损；营养液销售低于预期。
    维持盈利预测与“买入”评级。我们预计，2016 年猪鸡比价叠加自身供应的收缩，价格向上幅度将更大。民和生物在新三板挂牌，有利于扩宽融资渠道，促进生物有机肥业务贡献提高。我们维持公司未来3 年盈利预测，预计15/16/17 年EPS 为-0.29/0.88/0.91 元，考虑到行业景气周期上行，公司业绩和股价弹性大，维持“买入”评级，维持目标价26 元。