公司肥的效果很好，提高作物生长速度，并且增加水果等甜度，减少30%的化肥使用量。公司去年一年销量估计在400-500 吨。目前公司生物肥50 多人的销售团队，做的比较好的是广东、广西、海南、云南，主要是面向经济作物，经济效益好的作物。目前毛利率40-50%（预计量大了之后会提高）。上半年销量120-130 吨，同比增长40-50%（肥料销售有季节性，9-10月销量大）。
    过去两年，由于养殖行业景气度低，公司经营压力大，在生物有机肥上面的投入也比较有限。而公司新壮态有机肥的推广需要时间去验证，因为北方很多作物一年只做一茬，每种作物都需要实验。目前两个方面的实验都在做，一方面是大客户，与联想佳沃、茶科所（但是茶科所，对茶农的约束力低）、烟科所做实验（效果很好，但是系统特殊性导致进入很难，一旦进去就是大规模销售），另一方面就是经销商渠道。
    我们判断，民和生物在新三板挂牌以后，将扩宽公司融资渠道，及加速培育生物有机肥业务，扩大“新壮态”品牌影响力，利润贡献有望提升。
    猪鸡比价拉动价格上涨，2016 年向上幅度更大
    鸡肉为猪肉的替代消费品，由于猪禽比价持续拉大（从5 月底的1.7 拉大至目前的2.1），替代效应将逐步发挥对禽肉价格的拉动作用。因此，今年7 月至年底，肉禽产业链的价格上涨主要受猪鸡比价关系的影响。
    而2016 年，预计肉禽自身供应的紧缩将发挥主要的作用，进而使得价格向上的弹性更大。2015 年上半年全国祖代鸡引种量为30 万套，估计全年70-80 万套，将低于100 万套的正常平衡水平（2013 年、2014 年分别为154 万套、120 万套）。因此，我们认为，祖代鸡引种量下降将在2016 年更为明显的传导至父母代鸡存栏量的下降（甚至还会影响到2017年的供应），那么禽肉价格不但会因猪价比价拉动而上涨，还会叠加自身供应减少，而获得更大的弹性。
    产业链偏上游，2016 年业绩弹性大
    公司养殖业务主要销售的是商品代鸡苗，处于肉禽产业链的上游，在行业景气回升的过程中，价格的波动幅度大，历史波动区间在0.3 元/只-6 元/只，单羽的完全成本大约在2.4-2.6元/羽（按照现行成本价格）。因此，公司的盈利区间也波动较大。
    由于明年的周期中，既有下游猪鸡价格比价带来的需求层面的拉动，又有祖代鸡进口量大幅下降带来的供应收缩，因此，父母代、商品代鸡苗的价格弹性将较以往周期更高。公司2016 年的业绩弹性大。
    风险因素：
    原料价格大幅波动；禽类价格上涨不达预期；重大疫病灾害风险等。
    投资建议：
    禽产业链供给收缩继续兑现，今年7 月开始猪鸡比价拉动产业链价格反转，2016 年叠加自身供应的收缩，价格向上幅度将更大。民和生物在新三板挂牌，有利于扩宽融资渠道，促进生物有机肥业务贡献提高。考虑到2015 年上半年鸡苗价格低迷、结合公司盈利预告，我们下调公司2015 年盈利预测；基于祖代鸡进口大幅下降可能对供应造成影响，略上调2016 年盈利预测，预计15/16/17 年EPS 为-0.29/0.88 /0.91 元（原盈利预测2015、16 年为0.59/0.80 元），维持“买入”评级，维持目标价26 元。