主要观点：
    竹园国旅并表是公司业绩大幅增长主因。公司于2 月28 日取得竹园国旅实际控制权，其上半年分别为公司贡献营收和归母净利润9.9 亿元和1228 万元。若剔除此影响，公司上半年营收和归母净利同比增速分别为28.4%和29.1%，业绩增速符合预期。
    公司盈利能力稳定，各个子板块平稳发展。公司上半年毛利率为8.71%，基本持平去年同期8.75%水平；期间费用率为5.39%，亦基本持平去年同期5.28%水平，整体经营能力稳定。
    分板块看,出境游批发业务实现营收21.5 亿元（+140.1%）；出境游零售业务实现营收5.9 亿元（+30.5%）；商务会奖业务实现营收3.8 亿元（+18.1%），上述三个板块分别贡献公司营收的68.7%、18.9%和12.2%比重。其中，出境游批发业务增速较快主要是源于竹园国旅业务并表影响，若不考虑该影响，则该板块营收增速为29.8%。
    看好出境游子板块发展前景和公司的平台化发展战略。我国上半年出境游客量达6190 万人次（+20.3%），过去5 年出境游客量复合增长率为20%。长期看，支持板块迅速增长的几个重要要素都处于显著改善阶段。消费能力提升、可支配假期增加、签证放宽和交通的改善，将持续带动板块快速发展。此外，我们预计未来围绕出境游需求相关的留学教育、医疗、移民、置业、出境金融等出境服务市场将不断扩大。
    我们看好公司的平台化战略。公司未来将专注于出境游产品及相关领域，并通过在旅游领域积累的资源向相关领域拓展，加强目的地资源及客源地渠道两头布局。各平台之间将通过大数据管理分析平台实现客户和资源共享，增加各项业务的协同效用。
    投资建议与盈利预测：暂不考虑股本摊薄，维持公司2015 年和2016年EPS 分别为0.85 和1.15 元盈利预测，对应的PE 分别为83 和62倍，维持“增持”评级。
    风险提示：突发事件和自然灾害；新项目低预期 ；汇率大幅波动风险