点评：
    第2 季度公司量价齐跌，盈利探至2007 年以来低位。
    上半年公司水泥熟料销量约2329 万吨，同比增约1.4%；第2 季度销量约1301万吨，同比略降0.7%。
    上半年公司水泥熟料吨均价约237 元/吨，同比降约31 元/吨；吨毛利约55元/吨，同比降约25 元/吨。第2 季度公司吨均价、吨毛利（全收入口径）分别同比降约38、36 元/吨。
    上半年公司吨净利约6 元/吨，同比降约21 元/吨，盈利水平至2007 年以来的历史低位。
    中国水泥 “国际化”的率先实践者，塔吉克斯坦扩产、柬埔寨项目稳步推进，布局向尼泊尔、哈萨克斯坦延伸可期。海外水泥生产线收益丰厚，上半年盈利贡献受汇兑损失影响较大（塔国1 线、柬埔寨合计贡献净利润约1.3 亿元，同期汇兑损失约6718 万元），布局加码或将开启增量倍增空间。
    上半年公司塔吉克斯坦1 线实现收入约3.6 亿元，同比增约12.8%；净利润约1.2 亿元，净利率约33.4%，盈利维持高位。2 线胡占德3000t/d 项目进展顺利，预计年底将投入运行；3 线丹加拉项目规划年内开建，2016 年投产。
    公司上半年完成对柬埔寨CCC 公司28%股权的收购，持股比例增至68%；CCC 公司已正常运行，上半年收入、净利润分别约6070、801 万元，后续运行稳定后为公司大幅贡献增量可期。
    公司已将国际化视野延伸向尼泊尔、哈萨克斯坦；规划在尼泊尔纳拉亚尼、哈萨克斯坦阿克托别建设水泥熟料生产线，预计下半年相继启动前期工作。
    “水泥”、“环保”协同经验较足，未来随着制度设计的逐步完善，应用推广可期。目前公司运行的环保项目达11 个、试营运项目4 个、在建项目6 个。
    维持“增持”评级。预计第4 季度基建稳增长、地产投资环比改善驱动需求企稳可期。预计2015-2017 年公司EPS 分别约为0.25、0.56、0.81 元。考虑公司海外水泥布局、环保业务拓展预期，给予1.8 倍PB，目标价11.54 元。
    风险提示：需求大幅下滑，海外水泥盈利不达预期，环保推广低于预期。