公司2015 年一季度销售毛利率为23.07%，同比下滑2.13pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别提升0.49/0.17/1.48pct。
    水泥熟料价格大幅回落是业绩剧降之主因。2015 年一季度，预计公司实现水泥熟料综合销量约1,028 万吨，同比增长约6%，增速高于全国平均之-3.4%；销售均价（总收入口径）为272 元，同比下降47 元/吨（14Q1 是全年高点）；吨成本同比下降29 元；吨毛利和吨净利分别为63 元和3 元，同比分别回落18 元和14 元。综合看，水泥熟料销量增长和成本下行难抵价格大幅回落，公司依靠营业外净收入（4,787 万元）实现盈利。
    “两湖”景气有望“弱复苏”。公司熟料产能主要分布在“两湖”和西南地区，其中湖北和湖南产能占比分别为56%和16%。2015Q1 湖北和湖南水泥需求同比分别变化-1%和9%，均好于全国平均水平（-3.4%）。身处“长江经济带”核心区域的湖北（目标2.9 万亿元以上）和湖南（目标2.6 万亿元）固定资产投资仍有望实现较快增长，区域水泥需求料将继续小幅增长。
    中性预期下，2015 年湖北地区将有1 条生产线（4500t/d）投产，而湖南地区暂无新增产能，新增供给极为有限。尽管2015Q1 湖北和湖南地区价格下降30-40 元/吨，但考虑到区域行业自律机制日趋成熟，同时结合区域边际供需分析，我们判断2015 年“两湖”区域景气仍有望呈现“弱复苏”。
    乘“一带一路”之风加速布局海外，环保业务快速扩张剑指规模化。华新亚湾2014 年实现收入和净利分别达7.4 亿元和3.1 亿元，吨价格和吨净利预计分别达到830 元和350 元。预计塔吉克斯坦2#和3#线分别于2015 年和2016 年投产，柬埔寨CCC 后续将正常运行。此外，公司未来还将在海外建设3-4 个项目。其2015 年资本开支规划为25.6 亿元，其中环保业务计划投资10.4 亿元，同比增长35%，彰显深入布局环保业务之决心。截至2014 年末，公司熟料产能为4,580 万吨，水泥产能超过7,000 万吨，后续国内水泥业务暂无大规模扩张计划，战略将以环保为主，尽快实现规模化。
    后续资本运作值得关注。公司控股股东豪瑞已与拉法基联合发布合并交易公告，拉豪合并将在全球范围内展开，公司后续资本运作亦值得关注。
    风险因素：地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
    盈利预测、估值及投资建议：基于后续行业景气走势之判断，我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为0.90/0.94/0.99 元之预测。鉴于公司所在区域边际供需格局较好以及海外和环保业务有利于提升估值，加之目前公司吨EV 相对偏低，我们给予公司2015 年2.2xPB，上调目标价至16 元，继续维持“买入”评级