14 年公司新增水泥产能238.7 万吨，预计总水泥产能约7,306 万吨。公司在国内需求增速放缓的情况下积极拓展海外市场，目前子公司已完成了对柬埔寨CCC 公司的部分股权收购，在塔吉克斯坦也顺利签署胡占德和丹加拉两个合作项目。此外，公司继续积极推进环保业务发展，目前运行和在建的环保处置能力达446 万吨/年，同比提升74%，虽然目前占公司整体业务比重较小，但长期来看环保业务发展空间较大，有望成为公司新的业绩增长点。我们维持A、B股的买入评级，目标价格分别上调至13.60元和1.45 美元。
    支撑评级的要点
    水泥价格提升及成本下降带来盈利提升。2014 年公司水泥熟料综合销量约5,133.63 万吨，较上年同期增长约1%。全年水泥熟料综合均价259 元/吨，较上年同期上升2 元/吨。水泥熟料综合成本为178 元/吨，同比下降4 元/吨。公司水泥熟料综合吨毛利为81 元，同比提升7 元，吨净利29元，同比提升2 元。
    全年毛利率提升，各项费用率也有所上升：公司2014 年毛利率为29.49%，较上年同期提升1.57 个百分点，其中4 季度单季度毛利率30.68%，同比下降2.2 个百分点。公司2014 年期间费用率上升0.62 个百分点到 17.16%，其中销售、管理和财务费用率分别为6.99%、6.09%和4.09%，同比分别上升0.06、0.25、0.31 个百分点。
    公司继续积极推进环保业务发展：公司14 年环保业务处置总量71 万吨，同比上年递增42%。14 年环保业务营业收入突破1.2 亿元，同比增长13%。目前，公司运行和在建的环保工厂共20 家，年处置能力达446 万吨，同比提升74%。
    2015 年经营计划：15 年公司计划销售水泥及熟料5,593 万吨，同比增长9%；销售混凝土671 万方，增长34%；销售骨料800 万吨，增长57%；环保业务总处置量153 万吨，增长115%。15 年公司预计实现营业收入较14 年增长16%左右。
    评级面临的主要风险
    需求低于预期导致价格下行的风险及成本大幅上升的风险。
    估值
    我们对公司2015-2017 年的每股收益预测分别为1.045、1.228 和1.428 元，A 股目标价格由9.20 元上调至13.60 元，对应2015 年13 倍市盈率，考虑到B 股价格的折让，将B 股目标价由1.17 美元上调至1.45 美元，对应2015年8.5 倍市盈率，维持A、B 股的买入评级。