我们判断，需求端较弱的格局有望延续至2015 年，两湖地区的水泥价格仍处于探底过程中。
    国际化战略继续实施、环保业务布局进展顺利
    公司国际化战略稳步推进，2013 年塔吉克斯坦项目开始贡献利润，2014 年继续新建，同时收购柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY 的40%股权、进入另外一个高盈利的市场，我们预计2014 年全年海外水泥的吨净利高于200 元/吨，远高于国内20 元/吨的水平，我们预计2015 年海外项目对利润的贡献将达到11%。同时，水泥窑协同处置垃圾的业务也在全国进行布局，我们认为未来相关的政策支持力度会加大、环保业务将成为中长期业绩的潜在增长点。
    小幅上调盈利预测
    考虑到2014 年包括煤炭在内的原材料价格偏弱、公司成本控制力强，我们下调了公司的生产成本假设，从2014/15/16 年的195/199/202 元/吨下调至192/195/197 元/吨；同时，海外项目的推进略快于我们的预期，因此将销量假设从2014/15/16 年的53/56/59 百万吨小幅提升至54/57/60 百万吨。相应的，我们将2014/15/16 年EPS 从0.83/0.94/1.04 元上调至0.90/1.01/1.13 元。
    估值：上调目标价至11.90 元，重申“买入”
    我们采用相对更适合周期股的PB 估值方法，综合考虑盈利水平、宏观政策方向，给予公司1.8x PB（历史平均）的动态估值，得到11.90 元目标价，参照PE 估值和VCAM 绝对估值模型的结果，我们认为目标价是合理的。