①产量增长主要来自14 年1 月投产的广东恩平4000t/d和13 年8 月投产的塔吉克斯坦亚湾3000t/d 生产线，而其他区域预计产量下滑几十万吨。②净利润增长主要来自塔吉克斯坦，因亚湾生产线14 年是第一个完整年度，全年净利润3.1 亿元，占公司总利润的21%，ROE 约100%，同比增加1.6 亿元；其次鄂东因靠近华东市场，14 年净利润同比略有增长；而鄂西以及西藏净利润则出现下滑。
    15 年产量增长看湖南和柬埔寨，利润增长主要看湖北。①15 年产量增长看14 年11 月投产的湖南桑植2500t/d 生产线和14 年中收购后投产的柬埔寨3200t/d 生产线，公司计划15 年建成塔吉克斯坦胡占德生产线，预计要到年底投产。②因桑植生产线不大，而柬埔寨权益仅40%，预计这两条生产线带来的净利润增幅相对有限，我们认为15年公司业绩弹性主要来自长江经济带建设所驱动的华中价格上涨。
    “一路一带”建设水泥股中最大受益标的。未来两年公司在塔吉克斯坦和柬埔寨水泥产能将达到500 万吨，约占公司总产能10%，而这两个区域是一路一带建设的核心区域，净利润可能占到公司半壁江山。
    盈利预测及投资建议。预计15-17 年公司营业收入分别为169、179、188 亿元，净利润分别15、17 和19 亿元， EPS 分别为1.01、1.14和1.26 元，维持买入评级。