1H15公司综合毛利率23.12%，同比下降5.8ppts；销售/管理/财务费用率同比分别提升0.58/0.03/1.05ppts。期内经营现金流净额约8.3亿元，同比下降45%。 
    国内水泥销售"量价齐跌"，海外业务支撑业绩。1H15公司水泥熟料销量约为2,329万吨，同比增长1.4%，其中Q2销量约1,300万吨，同比下降约2%；1H15水泥熟料均价为237元/吨，同比下降31元；吨成本为182元，同比下降6元；吨毛利同比下降25元至55元，吨净利同比下降12元至6元。1H15公司海外和西藏业务表现相对优异：华新亚湾（持股38.25%）收入和净利分别达到3.6亿元（+13%）和1.2亿元（-21%，受汇率变动影响）；柬埔寨卓雷丁（持股68%）收入和净利分别达0.6亿元和800万元，鉴于上半年处于调试期，销量较有限，我们判断下半年该线可贡献利润4,000万元以上。
     "两湖"边际供需格局较好，景气有望逐步复苏。公司熟料产能中湖北和湖南占比分别达56%和16%。随着下半年基建项目开工率提升，身处"长江经济带"核心区域之湖北和湖南水泥需求料料将继续小幅增长。区域新增供给极为有限，加之去年海螺在湖南整合有力，近期湖南景气最先复苏。因此，从边际供需以及自律角度看，"两湖"景气有望逐步复苏。中性预期下，我们判断Q4区域价格有望提升40元/吨左右。此外，公司在西藏权益熟料产能超过100万吨，1H15华新西藏（持股79%）实现净利0.73亿元，业绩较为稳定。 
    海外业务加速拓展，短期汇率变动影响业绩。公司在塔吉克斯坦2#即BobojonGhafurov线（3000t/d，水泥产能100万吨，预计持股35.7%，并表）预计年底将投产，而3#即Dangara线（3000t/d，水泥产能120万吨，预计持股28.05%，并表）预计将于2016年投产。届时产能布局将可辐射周边乌兹别克斯坦等国。待三条线均投产后，我们预计其将为公司贡献净利达2亿元左右。此外，公司尼泊尔项目已获董事会批准，哈萨克斯坦项目正等待批准。汇率方面，1H15汇率损失达0.67亿元，主因是1H15索莫尼对美元汇率贬值超过18%，截至8月21日，索莫尼对美元较6月30日贬值0.6%，如果贬值10%，净利将减少约0.43亿元。  
    环保业务力争卡位，资本运作尚有空间。环保业务是公司业务未来重要战略方向，2015/2016年公司预计公司处置垃圾年产能有望分别达到150万吨和300万吨，2016年收入有望超过4亿元。当然，目前环保业务盈利微薄，政府补贴机制尚未完善。公司加速布局环保业务力求卡位：一方面协同垃圾赋予水泥线新使命；另一方面行业政策正在酝酿中，后续位置及垃圾资源将是竞争关键因素之一。当然，环保资本开支较高，后续借助外部力量发展或是路径之一。 
    风险因素：地产投资增速大幅下滑，海外及环保业务拓展低于预期等。 
    盈利预测、估值及投资建议：基于后续行业景气走势之判断，我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.55/0.7/0.84元之预测。鉴于公司所在区域边际供需格局较好以及海外和环保业务有利于提升估值，加之目前公司吨EV相对偏低，我们给予公司2016年1.8xPB，目标价14元，维持"买入"评级。