维持增持。
    投资要点：
    维持增持。略微下调 2015-16年 EPS预测至 1.31、1.48 元（前次 1.36、1.56 元）。相比前次预测、市场估值中枢大幅下降，参考可比公司给予2016 年28 倍PE，下调目标价至41.4 元（前次预测46.93 元）。
    业绩符合市场预期。2015H1 公司营业收入、归母净利27、3.8 亿，同比增14%、6%；Q2 收入、净利润增16%、9%。H1 理财产品结算周期改变使利息收入减少1800 万，剔除此因素则净利润增11%左右。
    省内精细化营销投入，渠道下沉稳步推进，市场份额继续提升。H1销售费用增长12%至8 亿元、费用率保持平稳，其中宣传及促销费增长56%、占收入比提升至10.3%（2014H1 为7.5%），广告费占比稳中有降，反映了公司在省内渠道下沉过程中逐步精细化费用投放。
    省内竞争对手迎驾贡酒、口子窖处上市初期，预计上半年费用投放仍显保守（H1 迎驾贡酒销售费用增长12%至2 亿），预计H1 公司省内收入增长20%左右，市场份额进一步提升。
    应收款大增显示与渠道合作共赢，预收款维持高位夯实业绩基础。
    行业调整期公司通过票据为经销商提供支持，H1 应收票据余额7.7亿、同比增227%，占当季收入比继续提升至74%，显示公司与渠道商合作共赢。H1 预收款余额5.9 亿、同比大增200%，占当季收入比已达57%（2014Q2 为33%），夯实全年业绩基础。预计全年收入增长10-15%，净利润增长10%左右。
    催化剂：期待公司在五粮液推进改革带动下加速国企改革进程、提升经营潜力；核心风险：行业竞争加剧、宏观经济进一步下滑。