行业改革如火如荼，期待公司管理层激励早日落地，带来更大发展弹性。略调整15-16年EPS为1.32和1.60元，给予2016年250亿左右市值目标，目标价50元，重申“强烈推荐-A”评级。
    Q2收入超市场预期，淡季增速仍在加快。公司上半年实现收入27.13亿元，净利3.81亿，同比增长13.5%、6.3%，其中Q2实现收入10.46亿，净利0.78亿元，同比增长15.9%、9.3%。15年春节较晚，导致二季度白酒企业普遍消化春节库存压力较大，以及Q2需求形势较弱，在此背景下，古井Q2仍能保持两位数增长，且增速加快，实属难得，显现公司省内龙头地位逐渐稳固。白酒毛利率维持70.05%，同比基本持平（70.46%），产品结构稳定。
    预收账款仍维持历史高位，精细化管理带来成本下降，真实情况好于报表。Q2销售费用率同比略有上升，至34.8%水平，主要系公司春节后启动河南市场战略，加大河南市场投入所致。管理费用率同比下降3.5%，包括办公费、差旅费等下降明显，精细化管理成效显著。预收账款期末5.91亿元，应收票据7.73亿元，均维持高位水平。Q2现金回款12.32亿元，同比大幅增加39.0%。真实情况好于报表。
    省内地位逐渐稳固，竞争对手无需过度担忧。与公司同属本省的口子迎驾陆续上市，市场担心省内竞争加剧，我们认为影响不大：1）中报情况来看，迎驾收入净利增速稳定，并未出现大幅增加营销费用情况，与我们前期判断一致；2）草根调研显示，古井在春节以来，已经进一步巩固自身的省内龙头地位，王者地位确立，竞争优势将持续拉开；3）行业仍处于底部阶段，渠道费用投放效率低于行业景气期间，传统高费用高回报模式不可持续。我们自去年起提出省内集中度提升的观点，逐步得到市场验证。
    皖豫市场强化下沉，战略市场携手大商。公司目前核心课题是如何在省内建立绝对优势，以及如何开拓省外市场。省内市场，公司坚持渠道进一步细分下沉，龙头优势地位逐渐清晰，趋势一旦确立，未来竞争优势将逐渐拉开。省外市场，公司自5月9日召开“古井贡酒?年份原浆河南市场战略启动大会”以来，坚持河南省的渠道下沉，以豫东市场为根据地，向以郑州为中心的整体河南省全面复制，这对于古井从区域酒企向泛区域名酒企业发展至关重要。另外公司在战略性市场（北京、上海等）上，积极探索与大商合作的模式，借助大商成熟渠道，迅速铺开市场，打响品牌，预计下半年将有所收获。
    重申“强烈推荐-A”投资评级。公司15Q2收入利润同比增长15.9%、9.3%，超市场预期，现金及预收款增长明显，真实情况好于报表。今年以来，公司坚持皖豫市场强化下沉，战略市场携手大商策略，酒业中国龙腾飞之势渐明。期待管理层激励早日落地，带来更大发展弹性。略调整15-16年EPS 1.32和1.60元，给予2016年250亿左右市值目标，对应5.04亿股本后的目标价50元，重申“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：终端需求低于预期