我们认为公司前身为江苏省新华书店，下游发行和物流体系都比较强且自有网点比例高，而上游出版方面公司拥有译林社、苏教社这样的全国知名品牌，9 家出版社中有6 家为中国百佳出版社。同时，近年来公司在传统教材教辅出版与发行基础上，通过外延并购先后搭建了涵括在线教育、职业3D 教育、大数据中心、游戏、影视等在内的多媒体平台，在全媒体版权内容制作与运营上具备核心竞争力。
    我国第二大中小学教材出版基地，在线教育发展加速。目前凤凰版教材被全国29 个省市超4000 万名学生使用，在国内享有较高声誉，是除人教社之外中小学课标教材出版品种和数量最大的供应商。同时，公司上半年收购了学易，旗下学科网作为国内最大的垂直型教育门户网站，覆盖了全国中学教师的80%。下半年随着与门户网站的合作推进及职教云平台项目和凤凰幼教门户网站的上线，该业务有望搭建成全国最大的在线教育体系。
    数字化布局已然成型，协同发展效应强。公司去年成功取得ISP、IDC 双牌照，成为华东最大的云计算中心。上半年推出了桌面云和校园管理云平台两大应用产品，目前公司正与全省教育系统和政府系统接洽。我们认为该业务一方面可以自身发展，另一方面对于在线教育业务具有良后的后台支撑作用，将使得未来公司智慧教育的战略发展得以较好体现。
    国际化收购与文化MALL 推进，重塑新渠道。我们认为，公司在收购PIL 后将打通国际出版市场以及主流通道。除了符合文化走出去的大方向外，也将进一步补足公司在儿童数字产品以及创意环节上的短板。同时，由于PIL 还具有多个经典卡通动漫形象品牌授权，对于公司未来开拓国内外市场也是益处可观。此外，公司在实体书店转型上与凤凰文化广场合作，并践行了O2O 消费理念，也有望重塑公司品牌通路。目前苏州凤凰文化广场已开门营业，同时还有后续多地的项目打造值得继续关注。
    投资建议：预计公司2015‐17 年归属净利润为14.09 亿元、16.42 亿元、19.30 亿元，EPS分别为0.55 元、0.65 元、0.76 元，动态PE 分别为26.50、22.43、19.18 倍，考虑到公司智慧教育业务与全媒体版权运营上的潜力，在改革创新推动利好下维持公司推荐的投资评级。
    相关风险：改革与转型进程放缓，新业务进展未达预期；行业竞争加剧与市场系统风险。