公司上半年磷肥产量260 万吨，同比增长11.5%。但公司销售费用因化肥运费上涨同比增长26.6%，增幅近3 亿元，同时资产减值也同比扩大1.4 亿元左右，原因主要来自于产成品的存货跌价损失。公司上半年扣非净利润亏损5000 万元左右。
    磷肥价格下半年有望稳中趋升，公司业绩弹性巨大：我们预计下半年印度磷肥进口数量仍将继续增长，巴西进口下半年环比有望显著改善，全球主要磷肥装置开工率维持在高位，下半年新增产能有限。我们维持前期看好磷肥全球供给增量有限，印度有望引领海外需求明显增长，从而拉动磷肥价格底部上涨的观点。公司拥有磷酸二铵415 万吨，磷酸一铵150 万吨，磷肥每上涨100 元，增厚公司利润5 亿元以上。
    投资建议：我们维持预计公司2015/2016 年的EPS 分别为0.10 元/1.10元，对应当前股价的PE 分别为167.3/14.8 倍，公司7 亿吨磷矿石储量估值在105 亿元左右，565 万吨磷肥产能按照重置成本约价值80 亿元，两者相加已与公司当前市值相近，如果考虑到公司还有145 万吨尿素、500万吨煤炭、10 万吨聚甲醛、复混肥、商贸物流等生产能力，公司市值存在一定低估。公司作为亐南国企改革标杆，我们维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：磷肥增值税相关细则的不确定性；磷肥涨价低于预期。