二季度单季公司收入17.83 亿元，同比提高0.23%；归属于母公司净利润1.24亿元，同比下滑73.49%，折合EPS 0.06 元。15 年上半年毛利率为20.37%，二季度单季毛利率为20.01%，同比下滑3.89%。
    平板及工程玻璃价格下滑、投资收益减少叠加三费提高致业绩负增长。15 年上半年平板玻璃实现利润0.33 亿元，同比下滑78.72%；工程玻璃实现利润1.78 亿元，同比下滑24.98%。业绩负增长主要受地产下行影响，价格下跌需求持续疲软。上半年全国平板玻璃价格均价55.91元/重箱，较去年同期下滑5.5 元/重箱，叠加成本端纯碱价格上升和天然气价格上行，15 年上半年平板及工程玻璃毛利率下滑3.72%至19.25%，创历史新低。15 年上年公司销售费用增长0.22 亿元，因运输费用增加导致；财务费用增长0.24 亿，主要因借款增加所致，我们预计后期定增获批后流通资金到位，财务费用将大幅减少。此外公司15 年上半年因年无股权出售收益，投资净收益为-0.14 亿元，同比减少0.24 亿元。
    定增发展多晶硅及高铝玻璃项目，看好超薄玻璃发展空间。目前公司多晶硅、硅片、组件产能为7000 吨、500MW、300MW，此次定增6.13 亿元计划扩产5000 吨/年的多晶硅产线，预计项目投产后可实现收入8.2 亿元，年均净利润2.25 亿元，未来盈利弹性可期。此外本次定增0.12 亿平米/年的高铝玻璃项目，若后期成功投产将成为国内首家成功生产高铝玻璃的企业。
    目前国内超薄玻璃高度依赖进口，我们认为随着公司技术升级，国内中铝/高铝超薄玻璃进口替代效应巨大，市场空间广阔。
    前海人寿持续增持，股权控制进一步加强。15 年始前海人寿通过二级市场共计买入股权约2亿股，累计持股比例10.04%，原大股东北方工业持股比例为3.62%，退为二股东。4 月公司发布增发预案以8.89 元非公开发行1.8 亿股，前海人寿拟以10 亿元认购1.12 亿股，北方工业拟以6 亿元认购0.67 亿股，增发完成后前海持持股比例为14.67%，北方工业持股比例为6.33%。我们认为大股东变更前海人寿入主，对公司的战略发展及资本运作或将产生影响。
    维持“买入”评级。公司平板玻璃及工程玻璃受地产影响下半年回暖可能性不大，超薄玻璃及多晶硅短期内业绩释放有限， 我们下调公司15-17 年EPS 为0.29/0.34/0.40（0.52/0.63/0.73 元），对应PE 为48/41/35，维持“买入”评级。