平安观点：
    2Q15 净利靠近业绩预告-30%的中值，明显低于我们预期的+3%，主要是营收降幅和毛利率升幅低于预期。
    2Q15 营收下降受累于生猪存栏下降、优化经销商结构。虽2Q15 开始猪价持续回升，但养殖户补栏速度低于预期，1H15 生猪和母猪存栏持续同比大幅下降。受行业调整影响，大北农1H15 还对此前快速扩张的经销商队伍迚行了优化。
    两者共同导致1H15 饲料营收下降12.3%。
    1Q15 是利润拐点，但2H15 利润弹性可能低于此前预期。受益于销售费用下降、豆粕等主要原料价栺下降，虽营收同比继续下滑，但2Q15 净利跌幅已较1Q15 收窄。我们判断，随着猪价上涨带动存栏持续上升，同时公司继续管控费用，1Q15 应已是公司净利增速低点。由于13-14 年猪价下跌引収的生猪养殖行业结构调整力度超预期，加上15 年生猪养殖环保政策大幅收紧影响，生猪存栏回升速度低于此前预期，这些可能拖累大北农饲料营收增速回升速度，2H15 利润弹性可能低于此前预期。
    维持大北农猪饲料整合最可能赢家判断。12 年大北农养猪服务平台已初步成型，15 年公司加速打造以猪联网为核心的平台，1H15 猪联网已集聚3300 户中等觃模养殖户，活跃母猪头数约75 万头，可影响或覆盖1500 万头生猪，是国内掌握猪头数最多的管理平台，领先于竞争对手。
    16 年利润弹性值得期待，维持“强烈推荐”评级。考虑生猪存栏回升速度低于预期，下调15、16 年归母净利约29%、24%至7.39、12 亿元，预计15-17年EPS 分别为0.27、0.44、0.63 元，同比-7%、+63%、+44%，动态PE 为50、31和21 倍。我们看好大北农优秀管理层和已建立的平台优势，增収将助推公司3-5 年成长，且16 年净利弹性值得期待，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。爆収严重生猪疫病，导致业绩不达预期。