公司拨备前利润高增长来自三方面贡献：1、资产规模扩张与结构优化；2、非利息净收入增长超预期,占比再创新高；3、成本收入比显著下降。
    1、从资产上看，规模稳步提升，截至上半年，总资产2.57 万亿，较年初增长17.56%。其中存款1.66 万亿，较年初增长7.95%；贷款和垫款1.19 万亿，较年初增长15.92%，在经济下行条件下公司未采取保守策略，保持了资产扩张的势头。在资产结构上进行优化（贷款比重增加、零售贷款比重增加），加强定价管理在利率市场化与降息周期中取得了净利差、净息差逆市分别同比提升25bp、21bp，达到2.57%、2.71%，预计在行业内处于较领先的位置。
    2、公司实现非利息净收入154.57 亿元，同比增长51.85％，非利息净收入占比达到33.19％的历史新高。理财、投行、托管、代理均录得90%以上的同比增长，呈现全面开花。
    3、公司成本收入比32.22%同比下降5.37 个百分点，较2014 年度下降4.11 个百分点。业务费用控制成效显著，同比仅增长0.76%，其他营业费用中，人工费用与折旧摊销费用增长约22%，也大幅小于收入增速12 个百分点。公司在营业网点新增108 家刚性支出增加的情况下成本控制超市场预期。
    公司在经济下行、银行业整体不良率大幅上升的背景下，资产质量保持了相对稳定。不良贷款余额157.29 亿元，不良贷款率1.32%，，较年初上升0.30 百分点，逾期90 天以上贷款占比3.58%，较年初上升0.66 个百分点。
    从不良生成结构上看，商业、制造业与零售是不良生成的主要来源，其中制造业不良率1.25%，不仅大幅低于银行业平均水平，较年初下降了0.24 个百分点，领先同业迎来了拐点，风控进步有目共睹。零售贷款风险加速暴露，不良率2.21%，较年初上升0.78 个百分点，符合零售信贷高收益高风险的特征（个人贷款平均收益率9.99%，高于公司贷款3.7 个百分点），值得警惕的是，商业贷款不良率抬头达2.22%，较年初上升0.59 个百分点，显示了经济下行、消费萎靡的情况下信用风险蔓延至下游。
    综合来看，在资产规模、资产结构、中收增长、成本控制、风险管理等银行主要经营指标上，公司交出了一份完美的业绩答卷。
    二、 业绩背后是增长引擎的逻辑
    我们在三月的公司深度报告《“双发两翼”发力，高增长持续》中提出：“公司2014 年的辉煌并非偶然，是公司多种战略协调发力的结果，我们将其概括为“双发两翼”，“双发”——集团公司强大金融资源与公司互联网金融平台战略为公司的腾飞注入了强大的动力，“两翼”——原供应链金融的“1+N”战略扩展至网络端并异化为“熟客”战略，实行行业事业部制；通过“新一贷”、“贷贷平安”等产品深入消费信贷均为公司降低风险、实现可持续发展提供稳定性。”并旗帜鲜明的预言“未来2-3 年公司盈利增速将继续保持领先”。从半年报的情况来看，公司逆势实现高增长与“双发两翼”的持续发力密不可分。
    1、从资产的规模扩张与结构调整上来看，集团客户迁徙与橙E 网等互联网平台为公司取得了大量优质客户，加之新一贷、贷贷平安等优质产品的支撑，公司在高收益零售、小微业务上受益最大。
    2、在中间收入的高速发展上，离不开集团资源的支撑，信用卡、理财、投行业务直接受益，事实上，依托集团资源公司后发制人，目前中收占比已经达到行业前列水平。
    3、成本费用率的贡方面，“双发”获客成本相对低廉，有效的节约了业务费用，而管理体制上与平安集团接轨也是公司成本控制进步的重要原因。
    4、在资产质量控制方面，无论是优质集团客户导入、供应链金融思维在互联网与行业事业部制均是改善风控的利器。
    三、高增长"根本停不下来"
    我们维持对公司"双发两翼"增长动力的信心，从半年报的情况来看，集团资源整合、互联网战略推进、行业事业部推行以及贷贷平安/新一贷为代表的新业务高增长，公司在高基数条件下拨备前利润增长48.39%，延续了1季度的良好势头，符合我们对公司利润增速保持业内领先、零售业务风险可控的判断。我们小幅调高2015-2016年EPS预测分别为1.6元、1.86元（摊薄），对应PE仅7.85、6.76倍。基于业绩和估值双赢品种,维持买入评级。第一目标价22元。